- 上半年GDP增長 5.3%，出口貢獻大
- 消費韌性仍在，投資明顯放緩
- 目標可達但阻力增，多策並進
2025 上半年，中國經濟展現出顯著的韌性，法國外貿銀行亞太區首席經濟學家艾西亞（Alicia Garcia Herrero）表示，GDP 增長率達到 5.3%。除了去年有利的基數效應外，經濟增速強勁也得益於出口的持續強勁增長 - 即使面臨關稅阻力，2025 年前七個月出口依然同比增長 6.1%。第二季度進口增速略有回升，但總體上淨出口對 2025 上半年整體增長的貢獻率依然達到約 30%，與 2024 年大致相同。
國內消費也表現出韌性 - 儘管不如出口強勁，但對 GDP 的貢獻率從 2024c下半年的 2.3 個百分點上升至 2025 上半年的 2.8 個百分點。然而，從細分項目來看，國內需求、投資和消費的各個構成部分表現差異較大，其中投資放緩情況較為明顯。相較於 2024 下半年，2025 上半年投資對 GDP 增速的貢獻率從 1.2 個百分點下滑到平均 0.7 個百分點。
上半年經濟的穩定表現，有助於中國更好達成在兩會期間設定的 5% 經濟增速目標。具體說來，想要達到目標，第三和第四季度 GDP 增速需要達到平均 4.7%。該行認為在當前的財政刺激政策（以及一定程度上的貨幣刺激政策）下，這是可行的。
不過，7 月份數據表明，下半年將面臨更多阻力。年初至今，零售消費同比增速從 6 月份的 5.0% 放緩至 4.8%，這表明消費品以舊換新補貼的帶動效應正在消退。受房地產行業持續疲軟和收縮的影響，投資年初迄今同比增速從 2.8%大幅下降至 1.6%。房價和房地產銷售總體看仍然承壓，改善更多地集中於一線城市。
因此，如果沒有更強有力、更持久的刺激措施，尤其是針對服務消費的刺激措施，維持上半年的勢頭並不容易，投資也仍然是一個隱患。在持續的通貨緊縮壓力下，PPI 徘徊在- 3%以下，CPI 徘徊在零附近，在產能過剩和反「內捲式」競爭的現狀下，企業會考慮暫時抑制投資。在房地產投資大幅負增長且房價持續下跌的情況下，投資疲軟的情形可能會持續。
在此背景下，中國政府通過增發債券來刺激基礎設施投資，進而刺激經濟。近期宣佈的雅魯藏布江下游水電項目等基礎設施項目，也突顯了政府增加公共投資的決心。然而，即使中國需要從高度依賴房地產的舊增長模式轉型，我們預計中國政府也不會僅僅對單一行業加大投入。
總體而言，中國今年有能力實現年初設定的經濟目標，但未來的不確定性仍然不可輕忽。可以預見貿易摩擦和持續的通縮壓力帶來的阻力，同時政府在未來必要的時候也有能力推出更多刺激措施，因此將中國 2025 年GDP 增長率的預測調整至 5%，2026 年調整至 4.5%。