傳統上，美元與油價往往呈反向關係，即當美元走強時，油價傾向回落，反之亦然 原油已轉化為高度反映地緣政治供應風險的資產 美元在短期內重新確立避險貨幣地位，並受惠於能源價格上升 在中東地緣政治局勢持續動盪下，美元、原油與黃金三大核心宏觀資產之間的傳統關係正出現顯著變化，反映市場在高度不確定環境中的脆弱性與複雜性同步升溫。 傳統上，美元與油價往往呈反向關係，即當美元走強時，油價傾向回落，反之亦然。然而，自衝突爆發以來，美元與油價同時上漲。與此同時，美元與黃金之間歷來呈現的反向關係則進一步強化，美元回升的同時，金價出現回落。相關走勢明顯有別於衝突爆發前的市場格局，當時美元長時間處於弱勢，而黃金則持續走高。 安聯投資多元資產首席投資總監 Gregor MA Hirt 分析指出，地緣政治衝擊正與全球經濟更深層的結構性轉變相互作用，從而改變了驅動黃金、原油及美元的市場力量。 他表示，原油已轉化為高度反映地緣政治供應風險的資產。今年 3 月油價累升約六成，反映市場憂慮霍爾木茲海峽可能受阻，以及中東能源供應中斷所帶來的重大供應威脅。能源價格急升同時推高全球通脹壓力，進一步鞏固油價高企的基礎。 美元方面，Hirt 指，美元在短期內重新確立避險貨幣地位，並受惠於能源價格上升。隨著美國成為主要石油淨出口國，能源價格走高往往有助改善美國相對其他經濟體的貿易條件，亦可能促使全球金融環境收緊，短期內對美元形成支撐。此外，美元亦受套利交易帶動，投資者利用美國相對其他主要經濟體較高的預期利率進行配置。 相反，黃金的市場定位則正面臨考驗。Hirt 指出，短期內黃金表現更接近戰術性資產，其走勢對流動性、利率及市場持倉變化的敏感度，甚至高於地緣政治風險。在近期相關性急速收窄的情況下，黃金價格與其他傳統避險分散資產（包括股票及債券）一同下跌。這部分反映投資者在金價累積可觀升幅後趁機獲利，同時亦不排除部分央行出售黃金，以及市場對加息以對沖能源通脹的預期升溫，推高債券收益率，令固定收益資產短期內相對黃金更具吸引力。 此外，在貨幣、大宗商品及股票市場波動同步加劇的環境下，他認為，短期價格走勢愈來愈受資金流向與持倉配置影響，與基本面因素同樣重要。他建議投資者跳出短期市場噪音，從中期角度審視更具持續性的影響因素。 在資產配置上，安聯投資對大宗商品（包括原油）維持審慎樂觀，認為持續高企的風險溢價，有助其在投資組合中發揮地緣政治對沖作用，而供應擾動持續的時間，將成為決定油價高位能否延續的關鍵。 貨幣方面，安聯投資仍維持美元中長期走弱的判斷，主要反映美國財政壓力上升，以及全球投資者逐步降低對美國資產依賴的趨勢。Hirt 強調，儘管短期市場走勢對美元形成支持，但相關利好未必具有可持續性，因此在貨幣配置上保持戰術靈活性仍然至關重要。對非美國投資者而言，現階段持有一定美元資產，仍有助於緩衝市場波動，特別是在歐洲經濟更易受衝擊、歐元偏弱的背景下。 至於黃金，安聯投資認為其中期前景仍受多項結構性因素支持，包括央行需求、財政可持續性憂慮及去美元化趨勢，同時亦受惠於美元中期走軟、實質利率回落及零售投資需求。短期內，投資者宜密切關注散戶資金流向、黃金ETF變化及技術指標，以評估更具吸引力的重新部署機會。 整體而言，近期市場出現的「洗牌」現象，再次提醒投資者不宜視既有資產關係為理所當然。地緣政治衝擊正與結構性變化交織，重塑市場運作邏輯，亦進一步突顯戰術靈活性的必要性。投資者需著力提升投資組合的韌性，而非單靠歷史相關性作出判斷。