傳統上，美元與油價往往呈反向關係，即當美元走強時，油價傾向回落，反之亦然 原油已轉化為高度反映地緣政治供應風險的資產 美元在短期內重新確立避險貨幣地位，並受惠於能源價格上升 在中東地緣政治局勢持續動盪下，美元、原油與黃金三大核心宏觀資產之間的傳統關係正出現顯著變化，反映市場在高度不確定環境中的脆弱性與複雜性同步升溫。 傳統上，美元與油價往往呈反向關係，即當美元走強時，油價傾向回落，反之亦然。然而，自衝突爆發以來，美元與油價同時上漲。與此同時，美元與黃金之間歷來呈現的反向關係則進一步強化，美元回升的同時，金價出現回落。相關走勢明顯有別於衝突爆發前的市場格局，當時美元長時間處於弱勢，而黃金則持續走高。 安聯投資多元資產首席投資總監 Gregor MA Hirt 分析指出，地緣政治衝擊正與全球經濟更深層的結構性轉變相互作用，從而改變了驅動黃金、原油及美元的市場力量。 他表示，原油已轉化為高度反映地緣政治供應風險的資產。今年 3 月油價累升約六成，反映市場憂慮霍爾木茲海峽可能受阻，以及中東能源供應中斷所帶來的重大供應威脅。能源價格急升同時推高全球通脹壓力，進一步鞏固油價高企的基礎。 美元方面，Hirt 指，美元在短期內重新確立避險貨幣地位，並受惠於能源價格上升。隨著美國成為主要石油淨出口國，能源價格走高往往有助改善美國相對其他經濟體的貿易條件，亦可能促使全球金融環境收緊，短期內對美元形成支撐。此外，美元亦受套利交易帶動，投資者利用美國相對其他主要經濟體較高的預期利率進行配置。 相反，黃金的市場定位則正面臨考驗。Hirt 指出，短期內黃金表現更接近戰術性資產，其走勢對流動性、利率及市場持倉變化的敏感度，甚至高於地緣政治風險。在近期相關性急速收窄的情況下，黃金價格與其他傳統避險分散資產（包括股票及債券）一同下跌。這部分反映投資者在金價累積可觀升幅後趁機獲利，同時亦不排除部分央行出售黃金，以及市場對加息以對沖能源通脹的預期升溫，推高債券收益率，令固定收益資產短期內相對黃金更具吸引力。 此外，在貨幣、大宗商品及股票市場波動同步加劇的環境下，他認為，短期價格走勢愈來愈受資金流向與持倉配置影響，與基本面因素同樣重要。他建議投資者跳出短期市場噪音，從中期角度審視更具持續性的影響因素。 在資產配置上，安聯投資對大宗商品（包括原油）維持審慎樂觀，認為持續高企的風險溢價，有助其在投資組合中發揮地緣政治對沖作用，而供應擾動持續的時間，將成為決定油價高位能否延續的關鍵。 貨幣方面，安聯投資仍維持美元中長期走弱的判斷，主要反映美國財政壓力上升，以及全球投資者逐步降低對美國資產依賴的趨勢。Hirt 強調，儘管短期市場走勢對美元形成支持，但相關利好未必具有可持續性，因此在貨幣配置上保持戰術靈活性仍然至關重要。對非美國投資者而言，現階段持有一定美元資產，仍有助於緩衝市場波動，特別是在歐洲經濟更易受衝擊、歐元偏弱的背景下。 至於黃金，安聯投資認為其中期前景仍受多項結構性因素支持，包括央行需求、財政可持續性憂慮及去美元化趨勢，同時亦受惠於美元中期走軟、實質利率回落及零售投資需求。短期內，投資者宜密切關注散戶資金流向、黃金ETF變化及技術指標，以評估更具吸引力的重新部署機會。 整體而言，近期市場出現的「洗牌」現象，再次提醒投資者不宜視既有資產關係為理所當然。地緣政治衝擊正與結構性變化交織，重塑市場運作邏輯，亦進一步突顯戰術靈活性的必要性。投資者需著力提升投資組合的韌性，而非單靠歷史相關性作出判斷。

美國與伊朗停火兩周標誌著本輪衝突進入潛在的轉折點 本輪衝擊將呈現「迅速且劇烈」的特徵，對全球能源供應造成的持久性損害有限 一旦窗口期結束，市場波動再度加劇的風險依然較高 美國與伊朗宣佈為期兩周的停火，表明能源市場或已度過供應衝擊階段，市場出現一定緩解跡象，但當前仍屬於「交易者主導的市場」，局勢反覆的可能性尚未消除。 瑞士寶盛研究部主管Christian Gattiker表示，停火兩周標誌著本輪衝突進入潛在的轉折點，與該行石油分析師的判斷一致，能源市場很可能已越過供應衝擊的峰值，因為油價此前已飈升至對經濟造成損害的區間——這通常正是促使局勢降溫的觸發因素。此次停火亦符合地緣政治危機的一般演變路徑：在劇烈升級階段之後，為衝突各方創造出逐步退出的條件。 Christian Gattiker認為這發展支持其基準判斷，即本輪衝擊將呈現「迅速且劇烈」的特徵，對全球能源供應造成的持久性損害有限。儘管中東地區的地緣政治局勢仍將持續緊張，瑞士寶盛預計能源市場將逐步與政治噪音脫鈎，從而降低由油價驅動的持續性宏觀衝擊風險。 不過，投資者仍需謹慎，不宜將此解讀為衝突已徹底解決。當前局勢依然呈現出類似「真人秀」的演進模式——表現為快速升級、戰術性暫停以及隨後再度緊張。因而，這一為期兩周的停火更可能是階段性緩和，而非終局；一旦窗口期結束，市場波動再度加劇的風險依然較高。 短期來看，尾部風險的緩解或為戰術性「風險偏好回升」創造條件，尤其是在此前跌幅較大的資產領域。然而，當下市場仍明確處於「交易者主導」的階段，而非「長期投資者主導」，市場走勢更多受倉位與情緒驅動，而非基本面。

預計 2026 年中國CPI和PPI將上升至約 1% 的水平 約 30% 原油進口及僅 6% 的天然氣進口是經由霍爾木茲海峽運輸 受中東衝突影響，全球股市普遍出現回調，但 A 股市場和美國股市在 3 月表現更為出色 自 2 月下旬以來，受中東局勢影響，國際油價大幅上漲，引發市場對中國通脹走勢的廣泛關注與思考。 景順亞太區環球市場策略師趙耀庭表示，鑑於全球油價預測上調，預計 2026 年中國消費者價格指數（CPI）和生產者價格指數（PPI）均將上升至約 1% 的水平，其中 PPI 最早可能在 3 至 4 月轉為正數。 值得注意的是，中國對目前全球能源供應受阻的實際風險敞口，低於其進口數據在表面所顯示的水平。約 30% 的原油進口及僅 6% 的天然氣進口是經由霍爾木茲海峽運輸，這意味著中東供應衝擊對中國的直接影響較為有限。此外，中國可再生能源及替代能源產能的快速增長，以及其能源結構對石油和天然氣的結構性依賴程度降低，能夠有效抵禦輸入型通脹壓力。 估算顯示，油價每上漲 10%，PPI 或在 12 個月內上升約 0.5 個百分點，並帶動 CPI 上升約 0.1 個百分點。PPI 的影響通常是前置性且暫時的，主要由供給衝擊所導致。中國國內成品油定價機制將進一步降低 CPI 的傳導效應，例如國家發改委近期已宣佈採取臨時措施以穩定國內成品油價格，放緩零售汽油價格的調整步伐。 從歷史上看，能源驅動的 PPI 上漲主要集中在上游工業領域，儘管這些領域在整體指數中的佔比不大，但卻是總體 PPI 上漲的主要來源。然而，其向核心 CPI 的溢出效應極為有限—— PPI 每上升…