美接管委內瑞拉重建能源 油價短期影響不顯著 地緣政治增黃金需求 美國總統特朗普宣布，在委內瑞拉總統馬杜羅被捕後，委內瑞拉將暫時由美國接管，美國石油公司預計將進駐並重建該國嚴重惡化的能源基礎設施。然而，這過程可能需要一段時間。 景順亞太區環球市場策略師趙耀庭表示，鑑於委內瑞拉在當前能源格局中所佔比重相對較小，週末的事態發展預計不會對全球宏觀環境或市場產生顯著的短期影響。這也是為何油價、美國股指期貨以及其他宏觀資產未出現明顯波動。 委內瑞拉擁有約全球 17% 的石油儲量，曾在 1970 年代每日產 350 萬桶，但去年每日產量已降至約 110 萬桶。專家警告，即使有美國的大規模投資，短期內產量也不太可能顯著提升。 這次事件帶來的主要啟示是，地緣政治不確定性已成為宏觀環境的不可忽視的部分，這應繼續支撐在市場高波動性下對貴金屬的需求。儘管 2025 年底白銀表現優於黃金，但趙耀庭認為黃金可能重新確立其作為首要地緣政治對沖工具的地位，並相對白銀出現反彈。 此外，市場預期特朗普政府將增加美國國防開支，這將進一步加大美國國債長端走峭的壓力。儘管美國聯儲局仍在釋放進一步減息的訊號，長期債券也面臨來自政府更大財政支出的通脹衝擊。基於這些原因，趙耀庭仍偏好於股票而非固定收益。 亞洲市場的即時反應較為平淡，投資者大致不太重視週末的發展。在北亞，焦點仍集中在人工智能投資上升帶來的結構性利好，這蓋過了對地緣政治局勢的擔憂。 此外，亞太地區是石油的重要淨入口市場。特朗普推動委內瑞拉增加石油產量的措施，可能有助於壓低原油價格並抑制該地區的通脹。這些因素可能再次為亞洲央行進一步放寬政策打開空間，而歷史上這與股價上升呈正相關。

美國就業市場供應端疲弱 中國高科技產業持續突破 歐元區經濟展現韌性 巴克萊研究團隊近日發表全球經濟展望研究報告，針對全球主要經濟體現況、市場動態及未來投資趨勢進行深入分析。 宏觀經濟展望 美國- 美國就業市場似乎已陷入「低招聘、低裁員」的僵局。我們認為，職位增長乏力主要源於供應端問題，而非勞動力需求大幅萎縮。預計勞動力市場不會持續惡化至出現大規模失業的程度。 中國- 中國的「反內卷」政策逐漸取得成效，而高科技行業為成功的例子。目前市場有多項正面的市場指標：長期國債收益率已止跌企穩；與中國市場關聯度較高的商品（包括鋁、煤炭及水泥）價格回升；太陽能光伏板等行業正出現理性定價的迹象。 股市終於迎來突破及正面因素之一。股市上漲背後有幾大關鍵驅動因素：政府有意為股市提供托市支持，中美貿易緊張局勢緩及「反內卷」政策共同提振了市場情緒。例如，中證新能源指數剛創下24個月新高。中國高科技産業已成為市場典範，在機器人、電動汽車以及人工智能（AI）等領域均取得顯著成就。中國政府正全力推動AI技術在全經濟領域的快速應用，而且科技板塊估值起點仍處於低位。最後，中國居民儲蓄規模已達到歷史峰值。隨著股市回暖，部分儲蓄很可能流入股市，進一步推動上升趨勢。  歐元區 增長韌性高於預期歐元區經濟近年來展現超預期的韌性，儘管未來幾個季度增速趨勢仍落後於美國，但應能維持增長趨勢。我們預計美國、歐元區和中國的經濟增速將分別達1.9%、1.3%和4.5%。在全球貿易衝突的背景下，這增速雖不算亮眼，但已屬穩健。 債券市場的情况顯示，英國、日本和法國等國的財政狀况令人憂慮。計入關稅收入後，美國的財政狀况相對穩健。我們預計美國2025-26年財政赤字率將控制在6%以下。美國以外市場的長債投資者需警惕期限溢價不時飈升的風險，但我們認為全球長期債券市場不會出現系統性陷入危機。 市場目前並未對聯儲局的獨立性過度擔憂。我們相信相關制度框架將保持穩固，貨幣政策不會受到政治因素的過度干擾。預計今年聯儲局還將減息兩次，各25個基點，在其中一次會議中減息50基點的可能性極低。 儘管AI的估值已處於高位，但市場對其潛力的憂慮實屬過度。我們認為，目前情况與 2000 年時期相比，差異甚大。在聯儲局重啓減息與AI投資趨勢的推動下，風險資産的正面表現有望延續到2026年。 投資展望 – 再接再厲 在經歷6個月的强勁上漲後，市場不太會對風險資産保持樂觀態度。自4月初的低點算起，標普500指數和納斯達克指數漲幅達 30-35%，恒生指數和日經指數同樣表現强勁。近幾個月，中國股市開始回暖，散戶投資者終於重投市場。儘管在本輪反彈的第三季度階段，歐洲表現相對滯後，但全年來看仍取得不俗的成績。在這種階段，市場往往傾向於「趨於保守」，選擇獲利了結，尤其是在資産表現大幅跑贏後。然而，我們認為市場尚未進入這一階段，在四季度仍將保持風險偏好趨勢。 維持對美國國債曲線中段期限的長存續期配置 該行認為，雖然其他市場存續期風險令人擔憂，持有美國5年期遠期（5y5y）國債的多頭倉位仍然是合理的。我們不認為聯儲局的政策立場過於鴿派，其利率路徑中值與當前的勞動力市場和通脹前景相符。與此同時，長存續期的利率中仍然包含過多的期限溢價。基本面因素——如利率波動性較低、通脹預期相對受控、以及股票與債券之間的相關性具有支撑作用——顯示當前期限溢價應低於現有水平。 歐洲長期端的前景令人擔憂   相比之下，隨著荷蘭養老金改革進入關鍵的過渡階段，我們維持歐元區長期孳息率曲線陡峭化的交易策略。最大的養老金基金被要求在2028年前完成轉型，而這些大型基金的過渡期如今逼在眉睫。儘管一些較小型基金的延期決定增加市場波動性，但這並未從根本上改變中期前景。結構性資金流動，尤其是預期中的資産再平衡和對長期資産的需求，仍將為利差陡峭化交易提供支持。 儘管局部存在狂熱情緒，人工智能與科技板塊仍有望持續跑贏 人工智能（AI）主題仍是股市的核心推動力，推動企業盈利增長，並帶動股市創下新高。過去一年中，AI板塊在一定程度上抵消了貿易緊張局勢的影響，並支撑强勁的業績表現。大型科技企業的盈利同比增長超過25%，該板塊也是標普500指數今年預計盈利增長6-8%、2026年再增長10%的關鍵因素之一。投資規模極為龐大，超大規模雲服務商和芯片製造商預計未來幾年將在AI相關領域投入數萬億美元。 信貸利差雖已收窄，但可能仍將維持當前水平 隨著信貸利差創下新低，投資者可能會擔心部分下行風險，例如勞動力市場疲弱、部分機構將近停擺以及即將公布的就業數據。但如果減息周期重新啓動，將有助於穩定信貸利差，尤其是在投資級和高收益債券領域，在供應充足、需求强勁的背景下，信貸市場有望保持穩健。  

9 月減息機率升，高盛看短債 5 年期美債防禦佳、潛在受益 就業放緩，市場預期減息25基點 美國 9 月減息的可能性正迅速升溫，市場焦點也隨之轉向利率敏感資產。有數據分析，當前最擁擠的交易為長倉「美股七雄」、沽美元及買入黃金，但高盛全球銀行和市場首席策略師 Josh Schiffrin 則認為，首選並非上述熱門標的，而是 5 年期美國政府債券。 Schiffrin 近日在節目中被問到在所有資產類別中最喜歡的交易時，直言更偏好短期政府債。他指出，若風險資產走弱，短期美債同時具備良好的防禦屬性。目前5年期美國國債孳息率約為 3.85%，較年初 4.38% 回落，若聯儲局會啟動寬鬆，收益率進一步下行將有望帶來價格上漲。 支撐其判斷的，是對聯儲局政策路徑與就業動能的評估。Schiffrin 認為聯儲局會下月極有可能放鬆貨幣政策，勞動市場呈現降溫跡象：美國7月新增就業僅 7.3 萬人，低於市場預期的 10.6 萬人。他表示，9 月降息 25 個基點的機率非常高，維持利率不變的可能性甚至低於一次性降息50個基點。 市場調查同樣反映出類似預期。路透對110位經濟學家的調查顯示，61% 受訪者預計聯儲局將於 9 月 17 日會議上降息 25 個基點，把政策利率區間下調至 4% 至 4.25%，這將是今年以來的首次減息；其餘受訪者多傾向於維持不變，反映決策仍存在不確定性。 政策背景上，近月來美國總統特朗普多次公開敦促聯儲局主席鮑威爾減息，但過去 5 次會議（包括7月底）均按兵不動。鮑威爾此前強調，關於關稅政策的不確定性、通脹率高於 2% 目標，以及失業率仍然偏低，是維持利率不變的重要考量。 綜合來看，若 9 月如期減息，曲線前端利率下行可能成為推動短端美債表現的催化劑，而5年期美債在收益與防禦之間的權衡，成為部分機構策略的首選。不過，最終結果仍取決於通脹走勢、就業數據以及政策訊號的微調，投資者需留意會前與會後的前瞻指引變化。

美國國債避險地位雖遭質疑，但核心優勢依然穩固 財政赤字與利息支出可控，經濟表現更需關注 國內資本結構強勁，國債需求具韌性 近期市場波動、地緣政治、貿易消息等使部分投資者質疑美國國債的避險地位。富達國際基金經理Rick Patel表示，儘管穆迪近期下調美國信貸評級、美國財政赤字規模龐大，以及海外投資者對美國國債需求等疑慮，這些擔憂似乎被過度放大。 首先，美國信貸因財政前景令人擔憂，早在穆迪下調評級前約 18 個月已被列入「負面觀察名單」，因此此次評級調整並非意外。此外，穆迪亦強調美國從經濟規模、韌性與活力，以及美元作為全球儲備貨幣的角色來看，美國仍具卓越的信貸優勢。美國市場的規模、流動性與強度無可比擬及無法取代，預期美國國債與信用資產仍將是全球投資者的重要配置。 至於財政赤字，雖然未來幾年約 7% 的赤字預測感到憂慮，惟這約 7% 的赤字可分為國債利息支出與約財政支出約各半。隨著聯儲局可能展開減息行動，利息支出將下降，赤字規模亦將縮小，從而減輕債市對債務與 GDP 比率的擔憂。關注美國經濟是否轉弱反而更重要，因財政空間已大幅縮小，政府的財政支援將遠不如以往危機時期。 在高赤字的預測下，美國必需大量發行國債。近期地緣政治事件引發海外需求減弱，投資者應留意，日本與中國內地機構投資者近年已逐步減低對美國資產的配置，但這仍對整體需求影響有限。 此外，受惠於美國國內的財富結構，美國國債未來需求仍具韌性。美國家庭的股票配置比例遠高於全球其他地區，表示美國投資者仍有大量空間可轉向固定收益資產。若美國家庭將 1% 的資產轉向固定收益，便足以支撐未來 2 至 3 年的國債發行。事實上，多種因素可帶動這種輕微資產配置調整，包括美國國債收益率具吸引力，將促使退休金、保險與多重管理帳戶增加其配置，而無需個人投資者主動轉換。美國政府亦可能提供稅務誘因，帶動此資產配置調整。 儘管未來仍有諸多不確定性及部分對美國的擔憂持續，堅信若美國經濟疲弱至引發避險潮，美國國債相較風險資產仍具優勢。事實上，替代美國國債的選項極少，預期長期需求變化有限。