政策和地緣政治的不確定性持續升溫，去美元化仍是各國央行及投資者的重要戰略目標 市場上大量好倉被迫平倉，加劇了近期的拋售潮 近期的回調視為調整戰略配置良機 年初至今，金價反覆震盪，今年料將面臨重大壓力。瑞士百達財富管理高級投資經理 Alejandro Bondavalli 表示，金價在 2025 年錄得破紀錄的 65% 回報之後，金價在 2026 年 3 月下旬的一週內大跌近 11%。這跌幅超越 2008 年金融海嘯、科網泡沫及新冠疫情期間的任何單週跌幅。即使面對這次顯著回調，瑞士百達財富管理仍認為黃金對投資者具有長遠投資價值。 1. 黃金經歷了顯著回調，主要受三大周期性不利因素影響：1）美國貿易條件改善；2）市場對貨幣政策預期的變更；3）流動性驅動的拋售壓力。 2. 黃金的長期投資價值依然穩固。政策和地緣政治的不確定性持續升溫，而「去美元化」仍是各國央行及投資者的重要戰略目標。 3. 黃金對投資者仍具有投資價值。近期的回調視為調整戰略配置良機，藉以在不利因素消散後，積極佈局以捕捉金價反彈的機會。 最近金價走勢：顯著回調 在2025年錄得破紀錄的 65% 回報後，金價於 2026 年 3 月下旬的一週內大跌近 11%。這一單週跌幅超越2008年金融海嘯、科網泡沫及新冠疫情期間的任何一次單週跌幅，而對上一次類似的單周暴跌還要追溯到 1983 年，當時，聯儲局為抑制通脹推動激進的加息政策。 推動近期拋售的三大因素 Alejandro Bondavalli 指出，觀察到三大周期性不利因素。首先，美國經濟在面對中東能源價格衝擊時表現出韌性，推動美元走強。雖然能源價格高企將對全球消費者產生明顯影響，但由於美國為能源淨出口國，其貿易收支平衡不會受到負面影響，加上市場積壓大量美元淡倉，使得美元自伊朗戰爭爆發以來，其表現在十國集團貨幣中處於領先地位。 其次，市場對貨幣政策預期的重新定價發揮了關鍵作用。在伊朗戰爭的影響下油價飆升，引發市場對通脹的擔憂；聯儲局官員在回應時措辭轉向更加鷹派。他預計會出現基準情景和不利情景兩種可能性。在兩者中，認為聯儲局政策將偏離當前的利率路徑。作為一種不產生現金流或收益的資產，黃金對實際收益率的變化和貨幣政策前景尤為敏感。因此，相對於此前的預期，這些變化對黃金實物價格構成了壓力。簡而言之，持有黃金的機會成本有所增加。 第三個因素是流動性驅動的拋售壓力。由於市場上大量好倉被迫平倉，加劇了近期的拋售潮；此現象在「去美元化」交易中尤為明顯，包括新興市場資產、國際股票和貴金屬交易。跨資產的去槓桿化、波動性上升和流動性壓力也進一步增加了拋售壓力。此外，市場預計中東地區的央行和主權財富基金或需籌集流動資金，引致其黃金持倉被出售，因黃金通常在其戰略資產配置中佔比較高。 儘管近期市場波動加劇，黃金的長期投資邏輯未改。政策和地緣政治的不確定性不僅尚未緩解，反而有所升溫。「去美元化」仍是各國央行和投資者的戰略目標，在對美國領導地位及財政可持續性存在關注的背景下，市場持續尋求美元以外的替代資產。 總括而言，該行認為黃金對於著重財富保值及代際韌性的投資者而言具備相當吸引力。回調是調整戰略配置的良機，提供了積極佈局以捕捉金價反彈的機會。若伊朗局勢趨於穩定，油價可能回落，市場對加息的預期也可能緩和。而在不利情景下，全球經濟衰退的風險將上升，央行或被迫轉向降息。  

亞洲市場持續提供增長機會 股票配置比重偏高，強調盈利韌性 固定收益市場展現良好韌性 隨著全球宏觀經濟前景越來越明朗，宏利投資管理強調亞洲在投資中的獨特優勢，成為吸引投資者的差異化增長來源。近期的通脹回落和貨幣政策的逐步寬鬆，為亞洲股票、固定收益及多元資產的投資組合帶來了更有利的風險承擔環境。 預計到2026年初，全球經濟將保持穩健增長，主要受惠於利率下調及企業盈利能力的增強。儘管地緣政治風險及發展市場的財政挑戰仍然存在，亞洲的內需韌性和政策靈活性為其長期吸引力提供了支持。宏利投資管理的高級環球宏觀策略師邵宇亭指出，全球市場正在逐步減少過去數年的極端波動，形成較為平衡的環境。 邵宇亭表示，隨著主要經濟體通脹回落，央行的政策將更聚焦於促進經濟增長。這一改變為全球及亞洲的投資者創造了更為建設性的環境。她指出，金融環境的放鬆及美元走弱，將亞洲的多元化增長機會呈現給投資者。 宏利的多元資產方案主管潘樂勤對風險資產持謹慎樂觀態度。他表示，面向2026年，相對於固定收益，股票配置的比重較高，主要因為企業盈利的韌性和財政支出的支持。儘管估值高，市場仍需靈活應對通脹及地緣政治的變化。 在固定收益方面，潘樂勤建議短期的配置及尋找亞洲和新興市場中的信貸機會。亞洲資產在多元資產組合中不僅有助於分散風險，還能提供獨立於已發展市場的增長動力。 宏利亞洲股票投資部主管蔡尚琴指出，2026年上半年亞洲的股票市場將持續向好，特別是受惠於有利的貨幣環境和盈利預測的上調。尤其是中國在《十五五規劃》中對人工智慧、新能源等領域的政策支持，以及台灣在全球人工智能生態系統中的關鍵地位，都顯示出亞洲的結構性增長機會。 在其他區域，東盟國家受益於供應鏈多元化和基礎設施投資，而印度的財政和貨幣政策措施，則有助於增強內需。 韓方則受惠於資本紀律與股東改革，提高了市場的整體估值。 宏利亞洲（日本除外）定息產品部主管Murray Collis認為，亞洲的固定收益市場將繼續展現正面動力，受益於利率的下降。他指出，亞洲高收益市場的多元化和質量提升，以及市場對美元依賴的減少，都為投資者創造了新的機遇。強調主動管理的重要性，Collis認為在不同國家的政策路徑和市場結構的差異中，謹慎的選擇和風險管理將是成功的關鍵。 展望2026年上半年，宏利投資管理認為亞洲將繼續成為投資成長、收益及風險分散的重要市場。儘管市場仍然面臨波動與不確定性，但宏觀前景的改善和政策的支持為長期投資者提供了更為平衡的環境。總體來看，亞洲的韌性和增長潛力將繼續吸引全球投資者的目光。

風險資產面臨挑戰，政府施壓可能影響市場信心 利率上升壓制股市，通脹預期上升導致利率上行 非美資產更具吸引力，歐洲及亞洲股票估值較低 美國政府對聯儲局的公開施壓不斷升級，這情況引起了廣泛的關注與擔憂。景順亞太區環球市場策略師趙耀庭指出，央行的獨立性被視為金融市場穩定的基石，任何對聯儲局自主權的潛在削弱，即使僅是外界的觀感，也有可能動搖市場對貨幣政策及整個金融體系的信心。 近期的發展很可能在短期內給風險資產帶來重大挑戰。在市場對局勢演變的信號尚不明朗之前，這一挑戰將持續存在。最直接的影響可能體現在通脹預期上升，這可能會導致利率上行。 利率上升反過來將壓制美國股票的估值，特別是那些對利率變化較為敏感的行業與投資風格。此外，美元也可能面臨壓力。美國經濟政策的制度框架一直是美元強勢的支柱，但一旦這種信心遭到削弱，黃金及其他避險資產可能會受益。 與此同時，趙耀庭認為，歐洲及亞洲的股票市場等非美國資產可能變得更具吸引力。這主要是因為這些市場的估值較低，且隨著美國外交政策的不確定性上升，投資者或將尋求替代選擇。 在當前情勢下，謹慎應對而非恐慌是重要的。建議投資者在適當情況下對沖投資組合的風險，並密切關注後續的發展。同時，也不應過度反應，因為美國政府仍然有可能撤回當前的做法，特別是在市場反應可能帶來破壞性後果或政治代價過高的情況下。 歷史上，市場一直是有效的制衡力量。如同去年四月「解放日」後的情況所示，市場若出現顯著的負面反應，可能會迫使政府重新調整策略。因此，保持冷靜與客觀，密切觀察市場動態，將有助於應對未來的挑戰。  

金價創新高，投資需求強 美元走弱，減息預期升溫 黃金穩健，白銀波動大 上周公佈的美國勞動力市場報告令人失望，進一步鞏固了市場對美國減息和美元走弱的預期，繼而刺激金價再創新高。 瑞士寶盛新世紀思維研究主管Carsten Menke表示，過去幾周，黃金的投資需求有所增加，這亦與市場對聯儲局獨立性的擔憂有關。由於央行購買預計將在季節性疲軟後再次回升，「我們重申對黃金的建設性看法，同時將3個月和12個月的目標價分別上調至每盎司3,725美元和4,000美元。伴隨金價上漲，白銀目標價也有所上調，並對其轉持建設性看法。」 在經歷了數月的盤整後，金價重拾反彈。在上周五數據出台後，金價隨即再走高，升至每盎司3,600美元以上的歷史新高。美國經濟正顯示出明顯的降溫跡象，這提高了市場對美國減息和美元走弱的預期。 此外，由於美國總統特朗普持續施加壓力，市場擔心聯儲局的獨立性，美國貨幣政策已重新成為黃金市場的焦點。黃金市場是否已洞悉疲軟的勞動力市場與聯儲局獨立性之間的直接關聯？畢竟，特朗普總統最近的解僱涉及勞工統計局局長和一名央行行長。 過去幾周，貨幣政策無疑是投資需求增加的主要推動力，而短線交易員與市場跟風者擔心自己會錯過這一波上漲，這進一步推動了投資需求的增長。黃金市場的情緒是看漲的，但基本面仍然利好。除了投資需求增加的強勁支撐外，Carsten Menke預計在當前的季節性疲軟之後，央行將重新加強購買。因此堅持對黃金持建設性看法，並將3個月和12個月的目標價分別上調至每盎司3,725美元和4,000美元。 對於白銀，該行將3個月和12個月的目標價分別上調至每盎司42.5美元和45美元，並轉持建設性看法。市場對美元走軟和美國降息的關注，應會進一步推動價格上漲。鑑於近期白銀投資需求的增加，短期風險也更可能偏向上行。由於白銀市場的規模不到黃金市場的十分之一，相對更少的資金便可推動價格發生變化，這使得白銀市場更易受到急劇波動的影響。「換言之，我們也看到了價高如此或將最終打壓工業白銀需求的風險。2010至2011年的投機狂潮就是非常典型的例子，彼時導致白銀需求停滯了十多年。」 總體而言，從風險回報的角度來看，相比白銀，他們認為黃金更適合用於實現投資組合多樣化，而白銀因其波動性更適用於投機情景。