美國與伊朗暫時停火，亞洲股市顯著反彈，布蘭特原油價格急跌，美元回軟 伊朗提出的 10 點方案與美國總統特朗普今年 3 月提出的 15 點和平方案存在明顯分歧 中東局勢或加速亞洲出現結構上的轉變，包括更快轉向替代能源及可再生能源 美國與伊朗於周三（8日）亞洲市場開市前宣布達成為期 14 天的暫時停火。投資者對此消息感到鼓舞：亞洲股市顯著反彈，布蘭特原油價格急跌，美元回軟。儘管此舉為市場帶來喘息空間，但地緣政治不確定性仍未消除。要令這輪風險偏好反彈得以延續，美國、伊朗及以色列須能夠將停火轉化為持久的和平。 景順亞太區環球市場策略師趙耀庭對後市保持審慎樂觀，但認為在實現「永久和平」的局面之前，投資者需留意尚存的諸多複雜問題。伊朗提出的 10 點方案與美國總統特朗普今年 3 月提出的 15 點和平方案存在明顯分歧。例如，雙方就伊朗鈾濃縮計劃應予保留還是全面拆除的問題上，依然僵持不下。此外，雙方在多項關鍵議題上亦意見不一。未來談判勢必艱鉅，最終能否達成完整協議仍充滿變數。 在經濟層面，市場最關注的是霍爾木茲海峽是否能按伊朗承諾恢復通航。根據伊朗的建議方案，該國承諾在技術限制考量下，透過與本國武裝部隊協調，為船隻提供安全通行安排。這意味著，即使未來兩周開始有船隻穿越海峽，航運量亦未必能迅速回復至衝突前的水平。 能源市場已反映相關現實。周三亞洲交易時段，西德州中質原油（WTI ）及布蘭特原油價格回落至約每桶 95 美元，較周二（7日）晚接近 110 美元顯著回落，但仍遠高於衝突前約 70 美元 的水平。鑑於地緣政治風險仍在，油價料將於高位徘徊。 亞洲經濟體高度依賴能源進口，因此對中東衝突造成的影響尤為敏感。倘若霍爾木茲海峽逐步重開，將為亞洲政策制定者與伊朗就船舶安全通行展開磋商提供契機，有助紓緩短期能源及商品價格壓力，並減輕通脹風險。 短期內的局勢降溫有望帶動股市續升，非美國市場或將跑贏。受油價回落及通脹壓力下降影響，債市亦可能造好。隨著投資者評估停火的持久性，美元或進一步走弱。 就亞洲市場而言，自中東衝突以來，亞洲科技及 AI 類股份出現明顯超賣；反觀美股及 AI 相關股份表現較佳，因為投資者將偏好轉向被視為避險及受惠於國防相關科技的資產。只要停火局勢得以維持，上述趨勢料於未來數周出現逆轉。 長遠而言，中東局勢或加速亞洲出現結構上的轉變，包括更快轉向替代能源及可再生能源。

預期週期環境溫和，但投資部署已傾向應對通脹風險 投資者現時需要判斷各地央行將如何應對這次的滯脹衝擊 維持新興市場本地貨幣債的長倉，因其實質收益率具吸引力 伊朗衝突爆發前，考慮到財政刺激的預期，以及在地緣政治緊張和去全球化的世界中各國對供應鏈韌性的關注，施羅德表示，雖然預期週期環境溫和，但投資部署已傾向應對通脹風險。油價飆升後，大宗商品前景更趨均衡，因此決定就整體商品持倉鎖定利潤。 然而，這不代表市場波動經已完結，投資者現時需要判斷各地央行將如何應對這次的滯脹衝擊。該行認為債券收益率仍有進一步上行空間，並預期美國10年期國債收益率將升至4.5%。同時轉為看淡美國投資級別信貸，因為目前的息差，對於潛在的滯脹風險和發行量增加（此乃週期末段的典型動態）所提供的保護作用有限。 施羅德維持對增持股票的觀點，但由於金融股仍然受利率憂慮影響，而美國在應對任何持續的油價急升時可能更具韌性，對國際價值股持平。儘管近期金價波動，該行繼續看好黃金，因預期新興市場央行的結構性需求將會持續，並繼續視黃金為分散財政及地緣政治風險的重要工具。施羅德亦維持新興市場本地貨幣債的長倉，因其實質收益率具吸引力，且債務更能優化。 總括而言，施羅德認為經濟衰退風險偏低，相信股票仍有上行空間。不過，意識到能源供應可能持續受阻，因此已減低股票持倉的週期性，並增加對美元的配置，故已將大宗商品長倉對沖收益變現。

衝突預料持續數星期，以美方宣告勝利或有限停火最為可能 或需在進一步削弱伊朗軍事能力及強制重開海峽後才會出現 即使局勢降溫，供應干擾料將持續 中東局勢持續緊張，Lazard Geopolitical Advisory發表報告指，衝突走向取決於美伊談判、美軍是否能重新開放霍爾木茲海峽，以及局勢升級對伊朗及波斯灣能源設施的影響。儘管雙方持續透過秘密管道談判，但雙方仍存重大分歧，美軍亦持續在海灣增派兵力，旨在爭取談判籌碼、削弱伊朗軍力，並促成海峽重開。 衝突預料持續數星期，以美方宣告勝利或有限停火最為可能。但或需在進一步削弱伊朗軍事能力及強制重開海峽後才會出現。然而，針對波斯灣能源的升級行動，以及長期僵持的局面，仍是確實存在的風險。 即使局勢降溫，供應干擾料將持續。結構性因素限制海峽復原過程，包括清除水雷、修復受損設施、重啟停產生產線緩慢，以及航運及保險市場的復常滯後，導致供應緊張及價格波動持續。 洞察報告亦指出近期走向的四個情況及其對能源價格走勢的影響，以及主要的持續干擾因素。 情況一：實質協議 停火後約兩至四星期內，霍爾木茲海峽可逐步重開。至於運輸能否迅速復常，將取決於保險公司重返市場、船東信心回升，以及早期參與者帶動更廣泛市場投入。 能源價格在停火後數月仍高於戰前水平。隨着市場對協議持久性及供應恢復的信心增加，預料價格逐步回落。 情況二：宣告勝利／有限停火 若一方宣告勝利或有限停火，海峽約在四至六星期内可恢復運輸，但由於缺乏更具實質性的協議及未有明確終結，安全環境仍脆弱，運輸流量維持低迷。 能源價格將比情景一在更長時間維持高企，市場缺乏持久解決方案，難以完全消化風險。 情況三：暗湧 海峽交通大致維持封閉狀態，僅依靠軍事護航在四至八星期內逐步及部分重開，運力在可見期内低於正常水平。 能源價格高度波動，布蘭特原油價格在每桶約 90 至 150 美元間浮動。若航運受阻時間愈長，庫存緩衝耗盡，價格將達上限。 情況四：能源戰 交通幾乎全面中斷、封閉或持續三至六個月，海峽及替代出口路線均受阻。 波斯灣能源設施受損致供應短缺持續，能源價格突破每桶 150 美元。

政策和地緣政治的不確定性持續升溫，去美元化仍是各國央行及投資者的重要戰略目標 市場上大量好倉被迫平倉，加劇了近期的拋售潮 近期的回調視為調整戰略配置良機 年初至今，金價反覆震盪，今年料將面臨重大壓力。瑞士百達財富管理高級投資經理 Alejandro Bondavalli 表示，金價在 2025 年錄得破紀錄的 65% 回報之後，金價在 2026 年 3 月下旬的一週內大跌近 11%。這跌幅超越 2008 年金融海嘯、科網泡沫及新冠疫情期間的任何單週跌幅。即使面對這次顯著回調，瑞士百達財富管理仍認為黃金對投資者具有長遠投資價值。 1. 黃金經歷了顯著回調，主要受三大周期性不利因素影響：1）美國貿易條件改善；2）市場對貨幣政策預期的變更；3）流動性驅動的拋售壓力。 2. 黃金的長期投資價值依然穩固。政策和地緣政治的不確定性持續升溫，而「去美元化」仍是各國央行及投資者的重要戰略目標。 3. 黃金對投資者仍具有投資價值。近期的回調視為調整戰略配置良機，藉以在不利因素消散後，積極佈局以捕捉金價反彈的機會。 最近金價走勢：顯著回調 在2025年錄得破紀錄的 65% 回報後，金價於 2026 年 3 月下旬的一週內大跌近 11%。這一單週跌幅超越2008年金融海嘯、科網泡沫及新冠疫情期間的任何一次單週跌幅，而對上一次類似的單周暴跌還要追溯到 1983 年，當時，聯儲局為抑制通脹推動激進的加息政策。 推動近期拋售的三大因素 Alejandro Bondavalli 指出，觀察到三大周期性不利因素。首先，美國經濟在面對中東能源價格衝擊時表現出韌性，推動美元走強。雖然能源價格高企將對全球消費者產生明顯影響，但由於美國為能源淨出口國，其貿易收支平衡不會受到負面影響，加上市場積壓大量美元淡倉，使得美元自伊朗戰爭爆發以來，其表現在十國集團貨幣中處於領先地位。 其次，市場對貨幣政策預期的重新定價發揮了關鍵作用。在伊朗戰爭的影響下油價飆升，引發市場對通脹的擔憂；聯儲局官員在回應時措辭轉向更加鷹派。他預計會出現基準情景和不利情景兩種可能性。在兩者中，認為聯儲局政策將偏離當前的利率路徑。作為一種不產生現金流或收益的資產，黃金對實際收益率的變化和貨幣政策前景尤為敏感。因此，相對於此前的預期，這些變化對黃金實物價格構成了壓力。簡而言之，持有黃金的機會成本有所增加。 第三個因素是流動性驅動的拋售壓力。由於市場上大量好倉被迫平倉，加劇了近期的拋售潮；此現象在「去美元化」交易中尤為明顯，包括新興市場資產、國際股票和貴金屬交易。跨資產的去槓桿化、波動性上升和流動性壓力也進一步增加了拋售壓力。此外，市場預計中東地區的央行和主權財富基金或需籌集流動資金，引致其黃金持倉被出售，因黃金通常在其戰略資產配置中佔比較高。 儘管近期市場波動加劇，黃金的長期投資邏輯未改。政策和地緣政治的不確定性不僅尚未緩解，反而有所升溫。「去美元化」仍是各國央行和投資者的戰略目標，在對美國領導地位及財政可持續性存在關注的背景下，市場持續尋求美元以外的替代資產。 總括而言，該行認為黃金對於著重財富保值及代際韌性的投資者而言具備相當吸引力。回調是調整戰略配置的良機，提供了積極佈局以捕捉金價反彈的機會。若伊朗局勢趨於穩定，油價可能回落，市場對加息的預期也可能緩和。而在不利情景下，全球經濟衰退的風險將上升，央行或被迫轉向降息。  

亞洲市場持續提供增長機會 股票配置比重偏高，強調盈利韌性 固定收益市場展現良好韌性 隨著全球宏觀經濟前景越來越明朗，宏利投資管理強調亞洲在投資中的獨特優勢，成為吸引投資者的差異化增長來源。近期的通脹回落和貨幣政策的逐步寬鬆，為亞洲股票、固定收益及多元資產的投資組合帶來了更有利的風險承擔環境。 預計到2026年初，全球經濟將保持穩健增長，主要受惠於利率下調及企業盈利能力的增強。儘管地緣政治風險及發展市場的財政挑戰仍然存在，亞洲的內需韌性和政策靈活性為其長期吸引力提供了支持。宏利投資管理的高級環球宏觀策略師邵宇亭指出，全球市場正在逐步減少過去數年的極端波動，形成較為平衡的環境。 邵宇亭表示，隨著主要經濟體通脹回落，央行的政策將更聚焦於促進經濟增長。這一改變為全球及亞洲的投資者創造了更為建設性的環境。她指出，金融環境的放鬆及美元走弱，將亞洲的多元化增長機會呈現給投資者。 宏利的多元資產方案主管潘樂勤對風險資產持謹慎樂觀態度。他表示，面向2026年，相對於固定收益，股票配置的比重較高，主要因為企業盈利的韌性和財政支出的支持。儘管估值高，市場仍需靈活應對通脹及地緣政治的變化。 在固定收益方面，潘樂勤建議短期的配置及尋找亞洲和新興市場中的信貸機會。亞洲資產在多元資產組合中不僅有助於分散風險，還能提供獨立於已發展市場的增長動力。 宏利亞洲股票投資部主管蔡尚琴指出，2026年上半年亞洲的股票市場將持續向好，特別是受惠於有利的貨幣環境和盈利預測的上調。尤其是中國在《十五五規劃》中對人工智慧、新能源等領域的政策支持，以及台灣在全球人工智能生態系統中的關鍵地位，都顯示出亞洲的結構性增長機會。 在其他區域，東盟國家受益於供應鏈多元化和基礎設施投資，而印度的財政和貨幣政策措施，則有助於增強內需。 韓方則受惠於資本紀律與股東改革，提高了市場的整體估值。 宏利亞洲（日本除外）定息產品部主管Murray Collis認為，亞洲的固定收益市場將繼續展現正面動力，受益於利率的下降。他指出，亞洲高收益市場的多元化和質量提升，以及市場對美元依賴的減少，都為投資者創造了新的機遇。強調主動管理的重要性，Collis認為在不同國家的政策路徑和市場結構的差異中，謹慎的選擇和風險管理將是成功的關鍵。 展望2026年上半年，宏利投資管理認為亞洲將繼續成為投資成長、收益及風險分散的重要市場。儘管市場仍然面臨波動與不確定性，但宏觀前景的改善和政策的支持為長期投資者提供了更為平衡的環境。總體來看，亞洲的韌性和增長潛力將繼續吸引全球投資者的目光。

美國推出了財政刺激措施使得市場以美國為中心投資者需關注微觀因素 投資者需要考慮微觀因素，而非宏觀趨勢 黃金仍是少數未見分散效益衰退的安全資產，在投資組合中價值珍貴 美國或再次於2026年主導市場，屆時一眾投資者恐將陷入被動局面。疫情過後各國政府按兵不動時，美國推出了財政刺激措施使得市場以美國為中心，但未來的動向變化將由私人市場驅動。換言之，投資者需要考慮微觀因素，而非宏觀趨勢。 柏瑞投資預期，區塊鏈基建、電力行業及企業持續回流的趨勢將帶來明顯增長。革命性技術的引入及應用需要時間，長遠可以帶動少數企業的生產力提升、勞動結構變化及盈利增加。該行認為，有關情況將導致經濟及市場發展更加集中，股票指數的長期表現亦會顯著跑贏平均水平。問題是，相關的融資債券未必受惠，因此投資者應考慮進一步分散手上的多元資產部署。 黃金仍是少數未見分散效益衰退的安全資產，使其在投資組合中的價值更顯珍貴。對部分投資者而言，已發展市場主權國家的財政赤字佔本地生產總值比例不斷上升，甚至接近不可持續的水平，因此黃金也具備對抗貨幣貶值的保護功能。 柏瑞投資長期以來對加密貨幣作為替代方案的吸引力持懷疑態度，因其應用場景未能突破投機範疇，除匿名性外缺乏實質用途。未來一年，主要金融機構料將開始從傳統系統過渡至區塊鏈，以提高交易效率。

調整策略，分散投資全球價值股 美債吸引力低，看好歐債 看好黃金與大宗商品 從週期的角度看，宏觀經濟環境依然溫和。美國財政刺激措施持續，且在當地失業率維持低位的背景下，利率正逐步下降。雖然我們正密切觀察美國勞動力市場會否轉弱，但目前「低裁員、低招聘」的平衡狀態仍然持續，美國經濟衰退風險不大。 目前的關鍵挑戰在於股市估值偏高。因此，我們於2025年12月決定調整策略，將長期超配（Overweight）MSCI 世界指數的倉位，分散調配至美國以外的價值股。此舉讓我們保持對美股的適度超配的同時管理風險。 債市方面，我們認為美國債券估值仍然欠吸引力。前端收益率曲線已反映了大幅降息的預期，且通脹預期極為平淡，這與其他主要債市（各央行降息週期接近尾聲）的趨勢形成對比。談及信貸市場，我們對美債持審慎態度，但較為看好歐債，因此對整體信貸資產持中性看法。 儘管近期市場波動，我們對黃金的正面看法維持不變。在政策不確定性、財政脆弱，以及投資者對美債與美元長期地位存疑的環境下，黃金是極佳的分散風險工具。此外，我們亦對油價轉趨看好。 總括而言，週期性風險目前尚算受控，但結構性隱憂— 尤其是人工智能（AI）循環交易及市場集中度問題正開始浮現。現階段，我們透過配置環球價值股、長倉（Long）黃金與石油、以及減配（Underweight）長存續期（Duration）債券與美元，來平衡對整體股市的樂觀看法。 整體股市：宏觀經濟條件理想、企業盈利增長動能持續配合廣泛的財政刺激措施，令我們維持看好股市。美國方面，當地財政刺激措施與減息預期支撐美股市場表現，同時失業率低企，經濟衰退風險有限。鑑於美股部分板塊估值過高，我們已將投資分散至環球價值股。 政府債券：我們認為政府債券的吸引力有限，並對其維持負面看法。美國國債市場目前已反映相當大幅度的減息預期，但在當地經濟增長仍具韌性、通脹壓力持續偏高的情況下，這顯得過於早。我們預期，隨着市場重新調整並反映較不鴿派的減息政策路徑，債息將會逐步上升。 大宗商品：由於能源及工業金屬前景改善，我們轉為看好大宗商品。能源板塊已調升至「看好」評級，主因是需求穩定但新增供應極少，政策亦給予支持，預期後市偏向上行。黃金仍是我們首選的避險工具，各國央行及中國消費需求依然強勁，聯儲局減息預期亦為金價提供助力。工業金屬方面，供應中斷跡象支持價格上揚，加上預計中國將推出更具體的政策支持，市場供應偏緊的情況料將在今年持續。 貨幣策略: 我們看好歐元前景，其流動性擴張及貨幣政策分歧（歐洲央行或暫停減息）為歐元提供支撐。此外，若德國財政刺激方案明朗化，將進一步利好2026年歐元走勢。