金價突破每盎司4,000美元 避險資金持續流入金市 長期展望維持正面態度 黃金市場於周三（8日）早上突破每盎司價格4,000美元的大關。瑞士寶盛新世紀思維研究主管 Carsten Menke 表示，近兩週金價走勢令人不禁想起「趨勢就是你的朋友」這句老話，展現「追隨」特徵，但他認為其基本面依然向好。 隨著美國經濟逐步降溫、美國利率預期下調及美元疲軟等因素，避險資金預計將持續湧入黃金市場，而各國央行的買盤則會繼續提供支撐。「大幅回調的可能性極低，但鑒於市場情緒偏樂觀，短期或出現暫時性的調整。整體而言，該行維持對黃金的『正面』展望，並上調價格目標。」 金價自年初至今已累升超過五成，有望創下自1979年以來最佳年度表現，而當年正是金價經通脹調整後的歷史高位。Carsten Menke 表示難以找出推動金價最近快速上揚的具體因素，令他認為近兩週的行情屬於「追隨」性質。除了美國經濟放緩、美國利率下調及美元走軟等基本因素自年初起持續吸引避險資金，近期升勢進一步受到市場對聯儲局獨立性及政府停擺的擔憂所推動。 然而，這兩項因素目前對美國經濟及美元的影響仍屬有限，而此判斷在其他金融市場亦普遍得到認同。就黃金市場而言，政府停擺最直接的影響或許僅限於每週期貨持倉數據的延遲發佈。 從近兩周的價格走勢來看，市場上的投機性期貨持倉或已偏向看好黃金，隨著金價逼近每盎司4,000美元的重要關口，趨勢追隨者及技術交易者紛紛進場佈局。這波強勁升勢會否逆轉？歷史經驗顯示，重大回調往往與經濟前景改善及貨幣政策收緊有關。考慮到美國聯儲局剛重啟寬鬆周期，此類情況發生的可能性極低，反而較可能出現的是投機者「疲態」，即價格已大致反映利好因素，而近期升勢或顯「過急過多」。不過，鑑於當前基本面仍對黃金有利，這種疲態料不至於引發真正的回調，僅會帶來短暫調整。美國經濟持續降溫，加上預期美息下行及美元走弱，將繼續吸引避險資金流入金市。 雖然避險需求一般屬於周期性驅動因素，但若市場對聯儲局獨立性的憂慮成真，甚至動搖對美元的信心，則避險需求或會轉變為結構性因素。此外，新興市場央行的黃金買盤亦有望成為另一項結構性驅動力。此舉反映央行意圖降低對美元作為儲備貨幣的依賴，並在極端情況下降低受美國制裁的風險。據分析，若假設黃金配置比例維持在全球平均水準，即20%至25%，則此輪增持勢頭預計將可維持三至五年。 該行重申對黃金的長期「正面」展望，並將3個月及12個月目標價分別上調至每盎司4,150美元及4,500美元。鑑於白銀走勢料將繼續緊貼黃金，亦同步上調白銀目標價至每盎司50美元及54美元，同時維持「正面」展望。

政府停擺影響市場波動 停擺未造成重大股市影響 投資者應保持資產多元化 美國參議院未能於限期前通過撥款法案，導致聯邦政府自10月1日起迎來近 7 年來首次停擺。宏利投資管理團隊分享了市場於過去美國政府停擺期間的表現，以及投資者在不確定性環境中可以如何自處。 1. 在過去美國政府停擺期間，哪些市場板塊最容易受到短期波動的影響，哪些板塊表現出較強韌性？ 雖然美國政府停擺可能導致聯邦政府裁員和非必要服務暫停，但各市場板塊在此期間表現不一。在2018年12月開始、歷時35天的史上最長停擺期間，公用事業、必需消費品和房地產等防守性板塊，在短期波動市況中表現相對較好。2013年10月為期16天的停擺期間各個板塊普遍上升，未呈現明確趨勢；相反，在1995年12月開始的21天停擺期間，資訊科技、非必需消費品和材料等板塊表現欠佳，而必需消費品和公用事業是表現最好的板塊之一。總體而言，防守性板塊通常表現略好於其他板塊，但停擺帶來的短期機會往往難以把握。 2. 回顧過去的停擺，市場的實際表現與投資者原先的擔憂相比，有哪些值得注意的地方？ 值得留意的是，歷來美國政府停擺並未對股市造成重大負面影響。自1980年以來的每次停擺中，標準普爾500指數於停擺開始一個月後，表現均高於停擺初期，反映影響是短暫且相對輕微。雖然2018年的停擺伴隨著市場波動加劇，但與其他重大市場事件影響相比並不顯著。其他年份的停擺亦未引發大幅波動，這可從CBOE波動指數（又稱VIX 指數）得到印證。宏利投資管理認為，重要的是要認清停擺通常只是更廣泛市場環境中的一部份，背後有多重宏觀經濟和政治因素交織。儘管政府的不穩定性或引發波動及削弱投資者信心，但從歷史市場表現來看，停擺的影響相對有限。 3. 在政府可能停擺情況下，投資者是否需要調整資產配置或流動性策略？如需要，調整幅度為何？ 宏利投資管理認為，投資者宜將流動性需求納入整體財務計劃的一部份，但不宜僅僅因為潛在的政府停擺而改變資產配置。事實上，政府停擺期間的市場波動，為策略性投資者提供買入機會，捕捉被低估或超賣的資產。 4. 對於專注於退休或財富保值的投資者，應如何在其長期計劃中看待政府停擺？ 政府停擺應被視為短期的政治干擾，通常不會影響投資者的長期財務計劃。我們相信，擁有多元化投資組合並以保值為目標的投資者，宜保持穩健取態，避免因短期政治事件而作出衝動決定。  

美國就業市場供應端疲弱 中國高科技產業持續突破 歐元區經濟展現韌性 巴克萊研究團隊近日發表全球經濟展望研究報告，針對全球主要經濟體現況、市場動態及未來投資趨勢進行深入分析。 宏觀經濟展望 美國- 美國就業市場似乎已陷入「低招聘、低裁員」的僵局。我們認為，職位增長乏力主要源於供應端問題，而非勞動力需求大幅萎縮。預計勞動力市場不會持續惡化至出現大規模失業的程度。 中國- 中國的「反內卷」政策逐漸取得成效，而高科技行業為成功的例子。目前市場有多項正面的市場指標：長期國債收益率已止跌企穩；與中國市場關聯度較高的商品（包括鋁、煤炭及水泥）價格回升；太陽能光伏板等行業正出現理性定價的迹象。 股市終於迎來突破及正面因素之一。股市上漲背後有幾大關鍵驅動因素：政府有意為股市提供托市支持，中美貿易緊張局勢緩及「反內卷」政策共同提振了市場情緒。例如，中證新能源指數剛創下24個月新高。中國高科技産業已成為市場典範，在機器人、電動汽車以及人工智能（AI）等領域均取得顯著成就。中國政府正全力推動AI技術在全經濟領域的快速應用，而且科技板塊估值起點仍處於低位。最後，中國居民儲蓄規模已達到歷史峰值。隨著股市回暖，部分儲蓄很可能流入股市，進一步推動上升趨勢。  歐元區 增長韌性高於預期歐元區經濟近年來展現超預期的韌性，儘管未來幾個季度增速趨勢仍落後於美國，但應能維持增長趨勢。我們預計美國、歐元區和中國的經濟增速將分別達1.9%、1.3%和4.5%。在全球貿易衝突的背景下，這增速雖不算亮眼，但已屬穩健。 債券市場的情况顯示，英國、日本和法國等國的財政狀况令人憂慮。計入關稅收入後，美國的財政狀况相對穩健。我們預計美國2025-26年財政赤字率將控制在6%以下。美國以外市場的長債投資者需警惕期限溢價不時飈升的風險，但我們認為全球長期債券市場不會出現系統性陷入危機。 市場目前並未對聯儲局的獨立性過度擔憂。我們相信相關制度框架將保持穩固，貨幣政策不會受到政治因素的過度干擾。預計今年聯儲局還將減息兩次，各25個基點，在其中一次會議中減息50基點的可能性極低。 儘管AI的估值已處於高位，但市場對其潛力的憂慮實屬過度。我們認為，目前情况與 2000 年時期相比，差異甚大。在聯儲局重啓減息與AI投資趨勢的推動下，風險資産的正面表現有望延續到2026年。 投資展望 – 再接再厲 在經歷6個月的强勁上漲後，市場不太會對風險資産保持樂觀態度。自4月初的低點算起，標普500指數和納斯達克指數漲幅達 30-35%，恒生指數和日經指數同樣表現强勁。近幾個月，中國股市開始回暖，散戶投資者終於重投市場。儘管在本輪反彈的第三季度階段，歐洲表現相對滯後，但全年來看仍取得不俗的成績。在這種階段，市場往往傾向於「趨於保守」，選擇獲利了結，尤其是在資産表現大幅跑贏後。然而，我們認為市場尚未進入這一階段，在四季度仍將保持風險偏好趨勢。 維持對美國國債曲線中段期限的長存續期配置 該行認為，雖然其他市場存續期風險令人擔憂，持有美國5年期遠期（5y5y）國債的多頭倉位仍然是合理的。我們不認為聯儲局的政策立場過於鴿派，其利率路徑中值與當前的勞動力市場和通脹前景相符。與此同時，長存續期的利率中仍然包含過多的期限溢價。基本面因素——如利率波動性較低、通脹預期相對受控、以及股票與債券之間的相關性具有支撑作用——顯示當前期限溢價應低於現有水平。 歐洲長期端的前景令人擔憂   相比之下，隨著荷蘭養老金改革進入關鍵的過渡階段，我們維持歐元區長期孳息率曲線陡峭化的交易策略。最大的養老金基金被要求在2028年前完成轉型，而這些大型基金的過渡期如今逼在眉睫。儘管一些較小型基金的延期決定增加市場波動性，但這並未從根本上改變中期前景。結構性資金流動，尤其是預期中的資産再平衡和對長期資産的需求，仍將為利差陡峭化交易提供支持。 儘管局部存在狂熱情緒，人工智能與科技板塊仍有望持續跑贏 人工智能（AI）主題仍是股市的核心推動力，推動企業盈利增長，並帶動股市創下新高。過去一年中，AI板塊在一定程度上抵消了貿易緊張局勢的影響，並支撑强勁的業績表現。大型科技企業的盈利同比增長超過25%，該板塊也是標普500指數今年預計盈利增長6-8%、2026年再增長10%的關鍵因素之一。投資規模極為龐大，超大規模雲服務商和芯片製造商預計未來幾年將在AI相關領域投入數萬億美元。 信貸利差雖已收窄，但可能仍將維持當前水平 隨著信貸利差創下新低，投資者可能會擔心部分下行風險，例如勞動力市場疲弱、部分機構將近停擺以及即將公布的就業數據。但如果減息周期重新啓動，將有助於穩定信貸利差，尤其是在投資級和高收益債券領域，在供應充足、需求强勁的背景下，信貸市場有望保持穩健。  

金價再創歷史新高 2026年金價看至4150美元 減息預期利好黃金 金價再創新高，一度升至每盎司3833美元以上，市場對金價未來走勢仍然樂觀。 摩根大通私人銀行全球投資策略師陳緯衡表示，該行對 2026 年年中金價展望為每盎司 4,050 至 4,150 美元，預計黃金未來將持續創新高。儘管美國聯儲局主席鮑威爾的言論未能給出未來減息的明確時間表，但他預計，如果美國經濟狀況進一步走弱，聯儲局將會持續減息，而黃金通常在利率較低的環境下表現更好，因為較低的收益率降低了持有無息金屬的機會成本。隨著近期的升勢，投資者可以考慮通過結構性產品獲得更好的黃金入場點。 鮑威爾近日指，當前政策處於適度偏緊狀態，使聯儲局能夠靈活應對經濟需求。不過，未來通脹和就業狀況惡化均可能帶來雙向風險，利率前景不存在無風險路徑。  

減息與AI推動投資信心 偏好美中等環球股票配置 多元資產提升組合韌性 展望2025年第四季投資市場前景，滙豐私人銀行指出，人工智能創新高速發展與普及化，加上美國聯儲局重啟減息週期，這兩大積極因素正抵銷美國貿易關稅及政策不確定性帶來的負面擔憂。 在未來六個月，滙豐私人銀行維持偏好風險資產的投資策略，對環球股票持偏高比重配置，當中對美國、中國、新加坡和阿聯酋股票持偏高比重配置。進入美國減息週期，該行建議其客戶考慮增持環球投資級債券，以鎖定當前的孳息率及對沖經濟增長放緩風險。在其最新的投資展望報告《把握人工智能崛起及減息機遇》中，該行重申以多元資產策略提升投資組合韌性的重要性，包括增持黃金及核心配置對沖基金及私募市場投資。 2025年第四季的四大優先投資策略： •為聯儲局減息作部署：聯儲局政策重點轉向更關注穩定就業市場，美國減息利好債券回報展望，利率下調將鼓勵投資者動用現金投入債券市場。 •捕捉人工智能應用及商業化趨勢中擴展全球的機遇：正當各行各業受惠於人工智能所提升的生產力及競爭優勢，人工智能生態系統中的領先企業均擁有龐大的盈利潛力。 •通過另類投資、多元資產及波幅策略降低貨幣及投資組合風險：採用多元資產策略管控投資組合波動率，利用另類投資及波輻策略抵禦下行風險。 •把握亞洲政策及結構趨勢之利好因素：亞洲將受惠美國減息、人工智能技術普及應用、企業管治改革、中國刺激經濟政策及供應側改革，為亞洲股債市場提供積極動力。 滙豐私人銀行及財富管理亞洲區首席投資總監范卓雲指出：「我們預期聯儲局將於今年10月和12月分別減息25個基點，到今年底聯邦基金利率可望降至3.50-3.75%區間。若未來數月公佈的經濟數據顯示美國就業市場進一步轉弱，聯儲局在明年或再考慮減息。鑒於美元現金利率下降，投資者需考慮持有現金的機會成本將會上升，可評估佈局優質債券之機會，在利率進一步下跌前鎖定當前債券孳息率。」 滙豐私人銀行的報告亦強調，全球人工智能創新現正進入騰飛階段，今年美國第二季業績期所公佈的企業盈利增長和商業化成功案例正確認此趨勢。雖然科技和數碼經濟目前佔美國國內生產總值的8.5%，但在標普500指數市值的比重卻高達48%，人工智能創新和相關的投資熱潮無疑為全球各行業帶來新的增長引擎。 「我們看好2026年企業盈利增長前景，偏高比重配置環球股票，增持美國、中國、新加坡和阿聯酋股票，美國和中國股市尤其受益於人工智能的崛起。」范卓雲說。 聚焦亞洲之際，滙豐私人銀行以「亞洲應對世界新秩序」的趨勢為基礎，繼而提出多項投資主題以捕捉區內不同經濟體的結構性增長機會。綜觀聯儲局減息、亞洲各地區的政策刺激、人工智能投資熱潮以及結構性改革等多項利好因素，該行為投資者提供精選主題以作參考。 滙豐私人銀行及財富管理北亞首席投資總監何偉華表示：「亞洲經濟在今年的貿易不確定性中展現非凡韌性。受惠中國人工智能科技突破及供應側改革、亞洲企業管治改革、股息率和股本回報率攀升，區內資金積極投資本地市場，亞洲股債市場為投資者提供兼具增長、收益及多元化的機遇。」 何偉華續說：「我們的『中國創新贏家』主題聚焦中國在人工智能創新領域的領先企業，包括軟件、半導體、數碼基建，以至人工智能雲端與代理、實體人工智能，以及生物科技等領域，均有望迎來新一輪投資浪潮。」

推出滙越保險計劃支持退休收入 「微退休」趨勢逐漸興起 提供健康附加保障選項 滙豐保險近日宣布推出全新的滙越保險計劃，旨在為客戶在退休後提供穩定的利息收入，同時保護本金，以達成財富傳承和遺產規劃的目標。根據滙豐銀行最新發布的「生活質素報告 2025」，調查顯示近一半（47%）的受訪者考慮在完全退休之前進行有計劃的休假，這一新趨勢被稱為「多重退休」或「微退休」。 微退休的興起 在這 47% 計劃「微退休」的受訪者中，大多數（46%）打算進行 2 至 3 次微退休，並表示第一次休假的理想年齡為 49 歲。報告指出，受訪者認為「微退休」的理想期限為 6-12 個月（31%），而每次「微退休」的預算則高達 785,000 港元（40%）。主要的動機包括與家人共度美好時光（34%）、無憂無慮的旅行（31%）以及提升個人身心健康（30%）。 為支付「微退休」的開支，受訪者主要依賴股息、利息收入及資本收益（51%），其次是個人儲蓄（42%）。報告還顯示，最受香港受訪者歡迎的三個「微退休」地區為中國內地（37%）、日本（23%）及台灣（22%）。 滙越保險計劃的特點 隨著退休目標的演變，滙豐保險推出了滙越保險計劃，最低總保費門檻為三年繳付 25,000 美金（或等值港幣）。該計劃從第四個保單年度起至 99 歲，每月提供保單金額 4.6% 年度派發率的非保證紅利支付，以滿足客戶的財務需求。 有別於市場上的同類計劃，滙越保險產品特別設有針對即將退休客戶量身定制的健康附加保障。如果受保人被診斷出患有指定重大疾病，如嚴重認知障礙、中風、喪失肢體、腎衰竭或巴金遜症，計劃將在指定期內提供每月額外保障。此外，若被診斷出患有癌症、中風或心臟病，則可以選擇退還保費，以確保在最需要的時候提供全面的支持。 對未來退休計劃的看法 滙豐保險香港及澳門行政總裁曾珮珊表示：「退休形式不斷變化，越來越多的人選擇分段進行退休計劃，而不是等到退休年齡直接退休。這些新興的退休方式需要靈活的財務計劃支持才能實現。為應對客戶不斷變化的需求，我們很高興能提供可信賴的收入選擇，並滿足他們財富傳承的需要。」 透過滙越保險計劃，滙豐保險希望能夠更好地支持客戶的退休計劃，幫助他們在享受生活的同時，實現財務安全和穩定的收入來源。  

日本央行暫維持利率不變 工資與通脹仍待觀察 政治不確定性增市場觀望 安聯環球投資全球多元資產首席投資總監Gregor Hirt發表最新日本央行政策前瞻，認為日本央行將於 9 月議息會議維持政策利率於 0.5 厘不變，繼續保持加息傾向，但暫不採取行動。現階段經濟數據雖支持加息條件，但尚未構成迫切需求，若本次會議突然加息，將令市場意外。 Gregor Hirt指出，日本經濟連續五個季度擴張，通脹率亦維持在目標水平或以上，展現韌性。不過，儘管名義工資增長強勁，實質工資近期才剛回復正增長，日本央行或需觀察實質收入能否持續回升，進一步推動薪資與物價良性循環。此外，與美國的貿易協議雖減少了不確定性，但經濟影響仍需時間顯現，特別是汽車產業正承擔大部分關稅成本，或對企業盈利及工資增長構成壓力。 政治局勢亦是影響日本央行決策的重要變數。首相石破茂辭職及自民黨領導層選舉，為政局帶來不確定性。新任首相可能推動提前選舉，進一步增加政策觀望氣氛。預期央行會等到企業作出明年工資調整表態後，才會評估再次加息的時機。近期市場關注點集中於行長植田和男於記者會上的發言，看其會否就加息時間表給出更明確指引。不過，Gregor Hirt 認為本次會議不大可能對 10 月加息釋出明確訊號，政策基調料與上次相若，保持審慎觀望。 在資產配置方面，Gregor Hirt 表示對日本股票維持適度正面看法，受惠全球增長穩健及企業盈利回升，市場動力明顯恢復。對日本政府債券則維持減持立場，因新首相上場後財政政策可能偏寬鬆，增加債市下行風險，市場情緒仍偏觀望。至於日圓，維持中性看法，短期缺乏走強催化劑，但日圓目前估值偏低，若未來去美元化趨勢加劇，或會考慮重新建立長倉。 總結而言，日本央行短期內仍將按兵不動，維持加息選項，未來決策將取決於經濟數據、工資走勢及政治局勢發展，市場應密切關注央行相關訊號及政策轉向。