美股估值高，巨頭盈利強 美股聚焦雲計算、半導體 大中華慢牛看好出海股 老虎證券全球合夥人徐楊表示，美國聯儲局已進入減息週期，預期 2026 年將多次減息，為全球流動性環境帶來改善，將推動資金流入新興市場，為大中華區資產提供結構性支持。 對於美國股票市場，徐楊稱，整體估值處於歷史高位，估值壓力不容忽視，但科技巨頭板塊盈利增長仍強勁。他提到，在 2023 至 2025 年間，科技巨頭盈利增速遠超市場平均，預期 2026 年仍將維持領先，但增速將逐步回落；如果聯儲局減息不似預期，非巨頭企業則面臨盈利增長乏力甚至倒退壓力。 徐楊建議，美股投資者應聚焦中上游（如雲計算、硬件、數據中心、基礎設施）龍頭公司，因其盈利確定性高，而數據中心與半導體相關企業亦有望直接受惠於 AI 發展所帶來的需求。他認為，這些企業在供應鏈中具關鍵地位，有助於抵禦短期市場波動，成為投資組合中穩健的核心配置。 大中華市場方面，徐楊預計，隨著美國減息帶動全球流動性改善，人民幣有望走強但很難單邊持續上漲，為 A 股及港股市場提供資金面支持；預計 2026 年大中華市場將進入慢牛行情第二階段，低估值及順週期行業等未來盈利確定性高的板塊有望受惠於政策及資金流向，也看好具備全球化佈局的出海企業。 回顧 2025 年資本市場，老虎證券（香港）首席運營官王珊表示，受惠美元貶值、以及大量企業赴港上市，老虎香港業務造好，2025 年老虎香港交易賬戶數按年增長130%。隨著港股復甦，老虎香港 2025 年港股的交易賬戶數增長約 190%，是美股增速的翻倍。

房屋市場活動輕微放緩 約三分之一的關稅影響已轉嫁至消費者 消費者信心預期走弱 美國政府停擺依然，外界關心美國經濟情況。普徠仕（T. Rowe Price）首席美國經濟學家Blerina Uruci就此分享其看法，指在政府停擺導致聯邦數據發佈受限的情況下，私營機構指標反映美國經濟仍具韌性，定於周五（24日）公佈的9月消費者物價指數被視為必要數據，而且將如期發佈。 然而，鑑於數據收集工作受到干擾，未來數據或較不可靠。汽油、汽車及服裝等依賴私營數據的類別受影響較小。業主等價租金（OER）預期將自8月急升後回落，關稅成本轉嫁的初期影響已開始浮現，特別反映在服裝及新車價格上。目前約三分之一的關稅影響已轉嫁至消費者，而企業如何消化其餘成本壓力仍備受市場關注。 房屋市場方面，按揭申請及再融資活動輕微放緩，但相對歷史水平仍處低位。若聯儲局持續減息，相關活動或會反彈。全國房屋建築商協會（NAHB）指數反映，建築商信心正在改善。採購經理指數好壞參半，個別地區聯儲銀行調查顯示經濟活動放緩，其他則顯示增長。政府停擺或造成數據扭曲，但過往停擺對經濟的影響各有不同。 小型企業信心略為下滑，全國獨立企業聯合會（NFIB）指數跌至98.8，但招聘計劃正在增加。消費者信心指標預期於未來數月或會走弱，但基於過往政府停擺的情況，消費開支有望維持穩定。

金價再創歷史新高 2026年金價看至4150美元 減息預期利好黃金 金價再創新高，一度升至每盎司3833美元以上，市場對金價未來走勢仍然樂觀。 摩根大通私人銀行全球投資策略師陳緯衡表示，該行對 2026 年年中金價展望為每盎司 4,050 至 4,150 美元，預計黃金未來將持續創新高。儘管美國聯儲局主席鮑威爾的言論未能給出未來減息的明確時間表，但他預計，如果美國經濟狀況進一步走弱，聯儲局將會持續減息，而黃金通常在利率較低的環境下表現更好，因為較低的收益率降低了持有無息金屬的機會成本。隨著近期的升勢，投資者可以考慮通過結構性產品獲得更好的黃金入場點。 鮑威爾近日指，當前政策處於適度偏緊狀態，使聯儲局能夠靈活應對經濟需求。不過，未來通脹和就業狀況惡化均可能帶來雙向風險，利率前景不存在無風險路徑。  

減息與AI推動投資信心 偏好美中等環球股票配置 多元資產提升組合韌性 展望2025年第四季投資市場前景，滙豐私人銀行指出，人工智能創新高速發展與普及化，加上美國聯儲局重啟減息週期，這兩大積極因素正抵銷美國貿易關稅及政策不確定性帶來的負面擔憂。 在未來六個月，滙豐私人銀行維持偏好風險資產的投資策略，對環球股票持偏高比重配置，當中對美國、中國、新加坡和阿聯酋股票持偏高比重配置。進入美國減息週期，該行建議其客戶考慮增持環球投資級債券，以鎖定當前的孳息率及對沖經濟增長放緩風險。在其最新的投資展望報告《把握人工智能崛起及減息機遇》中，該行重申以多元資產策略提升投資組合韌性的重要性，包括增持黃金及核心配置對沖基金及私募市場投資。 2025年第四季的四大優先投資策略： •為聯儲局減息作部署：聯儲局政策重點轉向更關注穩定就業市場，美國減息利好債券回報展望，利率下調將鼓勵投資者動用現金投入債券市場。 •捕捉人工智能應用及商業化趨勢中擴展全球的機遇：正當各行各業受惠於人工智能所提升的生產力及競爭優勢，人工智能生態系統中的領先企業均擁有龐大的盈利潛力。 •通過另類投資、多元資產及波幅策略降低貨幣及投資組合風險：採用多元資產策略管控投資組合波動率，利用另類投資及波輻策略抵禦下行風險。 •把握亞洲政策及結構趨勢之利好因素：亞洲將受惠美國減息、人工智能技術普及應用、企業管治改革、中國刺激經濟政策及供應側改革，為亞洲股債市場提供積極動力。 滙豐私人銀行及財富管理亞洲區首席投資總監范卓雲指出：「我們預期聯儲局將於今年10月和12月分別減息25個基點，到今年底聯邦基金利率可望降至3.50-3.75%區間。若未來數月公佈的經濟數據顯示美國就業市場進一步轉弱，聯儲局在明年或再考慮減息。鑒於美元現金利率下降，投資者需考慮持有現金的機會成本將會上升，可評估佈局優質債券之機會，在利率進一步下跌前鎖定當前債券孳息率。」 滙豐私人銀行的報告亦強調，全球人工智能創新現正進入騰飛階段，今年美國第二季業績期所公佈的企業盈利增長和商業化成功案例正確認此趨勢。雖然科技和數碼經濟目前佔美國國內生產總值的8.5%，但在標普500指數市值的比重卻高達48%，人工智能創新和相關的投資熱潮無疑為全球各行業帶來新的增長引擎。 「我們看好2026年企業盈利增長前景，偏高比重配置環球股票，增持美國、中國、新加坡和阿聯酋股票，美國和中國股市尤其受益於人工智能的崛起。」范卓雲說。 聚焦亞洲之際，滙豐私人銀行以「亞洲應對世界新秩序」的趨勢為基礎，繼而提出多項投資主題以捕捉區內不同經濟體的結構性增長機會。綜觀聯儲局減息、亞洲各地區的政策刺激、人工智能投資熱潮以及結構性改革等多項利好因素，該行為投資者提供精選主題以作參考。 滙豐私人銀行及財富管理北亞首席投資總監何偉華表示：「亞洲經濟在今年的貿易不確定性中展現非凡韌性。受惠中國人工智能科技突破及供應側改革、亞洲企業管治改革、股息率和股本回報率攀升，區內資金積極投資本地市場，亞洲股債市場為投資者提供兼具增長、收益及多元化的機遇。」 何偉華續說：「我們的『中國創新贏家』主題聚焦中國在人工智能創新領域的領先企業，包括軟件、半導體、數碼基建，以至人工智能雲端與代理、實體人工智能，以及生物科技等領域，均有望迎來新一輪投資浪潮。」

美國通脹壓力持續偏高 全球股市配置趨向防禦 新興市場有減息 瑞士嘉盛銀行首席經濟師兼經濟研究分析部主管 Karsten Junius 認為，在近期政治壓力及美國勞動力市場數據表現較預期疲弱的背景下，市場對未來減息的預期有所提升。不過，最新的消費支出和訂單數據增強，加上消費信心逐步穩定，顯示美國經濟仍具備一定韌性。 儘管如此，移民政策和關稅措施正限制供應並推高核心通脹，預計美國核心通脹率將在 2026 年中前持續高於 3%。在這種環境下，預期美國聯儲局將採取循序漸進的減息步伐。美元或將進一步走弱，但貶值速度將較為緩慢。從結構性角度看，黃金的中長線前景仍被看好，而在股票市場方面，防禦性板塊，特別是醫療保健行業，預計會在美元穩定後受惠。 美國宏觀經濟展望方面，投資者已預期進一步減息及通脹長期高於過去。7 月就業報告顯示勞動力市場疲弱，令聯儲局主席鮑威爾在 Jackson Hole 會議上暗示9月有望減息。雖然美國企業暫時吸收了大部分關稅成本，但未來數月這些成本或將逐步轉嫁至消費者，令物價壓力進一步上升。嘉盛銀行預計，美國核心 PCE 通脹在 2026 年中前仍將高於 3%，CPI 預測則上調至2.7%。同時，勞動力供應將進一步下降，通脹壓力可能比部分聯儲局成員預期更持久。預計美國今明兩年各減息兩次，中性利率政策上限維持在3.5%。 新興市場展望方面，中國經濟放緩如預期發生，零售及固定資產投資持續疲弱，出口增長亦料將逐步放緩，若政府未有加大刺激措施，經濟增速將進一步回落，反映第三及第四季增長預期分別為 4.9% 和 4%。中國宏觀政策繼續維持寬鬆，支撐金融環境。其他新興市場同樣面臨放緩壓力，主要受美國關稅影響。不過，隨著通脹受控及美元偏弱，新興市場央行有空間減息支持經濟，亞洲的印尼、韓國及泰國，歐非中的波蘭及土耳其，以及拉美的墨西哥和巴西均可能進一步寬鬆貨幣政策。 股票市場策略方面，鑑於美國股票估值偏高、企業收益增長動力減弱，以及市場對AI資本開支回報的疑慮，對全球及美國股票的投資取態轉趨謹慎，偏好防禦性板塊，特別是醫療保健行業。

日美協議降關稅提振股市 通脹回升與改革帶動資金流入 金融與防衛板塊具結構機遇 普徠仕環球及日本股票投資組合專家Daniel Hurley指出，日本股市自4月「解放日」後顯著上升，關鍵在於日美達成貿易協議，關稅定於15%，遠低於此前威脅的25%，且汽車業被納入，紓緩市場憂慮。 同時，市場預期聯儲局於今秋減息，利好風險資產；日本作為高度開放、具週期性的經濟體，可望受惠。 日本正走出「失落年代」，通脹壓力形成、增長加快，資金料由現金與定息工具轉向股票。自2012年起推行的企業管治改革加速落地，股份回購擴大，為能辨識優質標的的投資者創造機遇。 估值方面，日本股市相對歷史與環球仍具吸引力，該行對未來3至5年保持建設性，看好其在國防與半導體的結構性投資優勢。選股上，須關注改革意欲強、積極優化營運的行業與企業；金融板塊有望受惠於較高利率與更陡斜孳息曲線。 另外，工業板塊除受惠改革與外需外，亦將受政府開支提振，防衛相關企業尤然。综合而言，日本市場仍蘊含可觀中長線機遇。