調整策略，分散投資全球價值股 美債吸引力低，看好歐債 看好黃金與大宗商品 從週期的角度看，宏觀經濟環境依然溫和。美國財政刺激措施持續，且在當地失業率維持低位的背景下，利率正逐步下降。雖然我們正密切觀察美國勞動力市場會否轉弱，但目前「低裁員、低招聘」的平衡狀態仍然持續，美國經濟衰退風險不大。 目前的關鍵挑戰在於股市估值偏高。因此，我們於2025年12月決定調整策略，將長期超配（Overweight）MSCI 世界指數的倉位，分散調配至美國以外的價值股。此舉讓我們保持對美股的適度超配的同時管理風險。 債市方面，我們認為美國債券估值仍然欠吸引力。前端收益率曲線已反映了大幅降息的預期，且通脹預期極為平淡，這與其他主要債市（各央行降息週期接近尾聲）的趨勢形成對比。談及信貸市場，我們對美債持審慎態度，但較為看好歐債，因此對整體信貸資產持中性看法。 儘管近期市場波動，我們對黃金的正面看法維持不變。在政策不確定性、財政脆弱，以及投資者對美債與美元長期地位存疑的環境下，黃金是極佳的分散風險工具。此外，我們亦對油價轉趨看好。 總括而言，週期性風險目前尚算受控，但結構性隱憂— 尤其是人工智能（AI）循環交易及市場集中度問題正開始浮現。現階段，我們透過配置環球價值股、長倉（Long）黃金與石油、以及減配（Underweight）長存續期（Duration）債券與美元，來平衡對整體股市的樂觀看法。 整體股市：宏觀經濟條件理想、企業盈利增長動能持續配合廣泛的財政刺激措施，令我們維持看好股市。美國方面，當地財政刺激措施與減息預期支撐美股市場表現，同時失業率低企，經濟衰退風險有限。鑑於美股部分板塊估值過高，我們已將投資分散至環球價值股。 政府債券：我們認為政府債券的吸引力有限，並對其維持負面看法。美國國債市場目前已反映相當大幅度的減息預期，但在當地經濟增長仍具韌性、通脹壓力持續偏高的情況下，這顯得過於早。我們預期，隨着市場重新調整並反映較不鴿派的減息政策路徑，債息將會逐步上升。 大宗商品：由於能源及工業金屬前景改善，我們轉為看好大宗商品。能源板塊已調升至「看好」評級，主因是需求穩定但新增供應極少，政策亦給予支持，預期後市偏向上行。黃金仍是我們首選的避險工具，各國央行及中國消費需求依然強勁，聯儲局減息預期亦為金價提供助力。工業金屬方面，供應中斷跡象支持價格上揚，加上預計中國將推出更具體的政策支持，市場供應偏緊的情況料將在今年持續。 貨幣策略: 我們看好歐元前景，其流動性擴張及貨幣政策分歧（歐洲央行或暫停減息）為歐元提供支撐。此外，若德國財政刺激方案明朗化，將進一步利好2026年歐元走勢。

風險資產面臨挑戰，政府施壓可能影響市場信心 利率上升壓制股市，通脹預期上升導致利率上行 非美資產更具吸引力，歐洲及亞洲股票估值較低 美國政府對聯儲局的公開施壓不斷升級，這情況引起了廣泛的關注與擔憂。景順亞太區環球市場策略師趙耀庭指出，央行的獨立性被視為金融市場穩定的基石，任何對聯儲局自主權的潛在削弱，即使僅是外界的觀感，也有可能動搖市場對貨幣政策及整個金融體系的信心。 近期的發展很可能在短期內給風險資產帶來重大挑戰。在市場對局勢演變的信號尚不明朗之前，這一挑戰將持續存在。最直接的影響可能體現在通脹預期上升，這可能會導致利率上行。 利率上升反過來將壓制美國股票的估值，特別是那些對利率變化較為敏感的行業與投資風格。此外，美元也可能面臨壓力。美國經濟政策的制度框架一直是美元強勢的支柱，但一旦這種信心遭到削弱，黃金及其他避險資產可能會受益。 與此同時，趙耀庭認為，歐洲及亞洲的股票市場等非美國資產可能變得更具吸引力。這主要是因為這些市場的估值較低，且隨著美國外交政策的不確定性上升，投資者或將尋求替代選擇。 在當前情勢下，謹慎應對而非恐慌是重要的。建議投資者在適當情況下對沖投資組合的風險，並密切關注後續的發展。同時，也不應過度反應，因為美國政府仍然有可能撤回當前的做法，特別是在市場反應可能帶來破壞性後果或政治代價過高的情況下。 歷史上，市場一直是有效的制衡力量。如同去年四月「解放日」後的情況所示，市場若出現顯著的負面反應，可能會迫使政府重新調整策略。因此，保持冷靜與客觀，密切觀察市場動態，將有助於應對未來的挑戰。