美國就業市場供應端疲弱 中國高科技產業持續突破 歐元區經濟展現韌性 巴克萊研究團隊近日發表全球經濟展望研究報告，針對全球主要經濟體現況、市場動態及未來投資趨勢進行深入分析。 宏觀經濟展望 美國- 美國就業市場似乎已陷入「低招聘、低裁員」的僵局。我們認為，職位增長乏力主要源於供應端問題，而非勞動力需求大幅萎縮。預計勞動力市場不會持續惡化至出現大規模失業的程度。 中國- 中國的「反內卷」政策逐漸取得成效，而高科技行業為成功的例子。目前市場有多項正面的市場指標：長期國債收益率已止跌企穩；與中國市場關聯度較高的商品（包括鋁、煤炭及水泥）價格回升；太陽能光伏板等行業正出現理性定價的迹象。 股市終於迎來突破及正面因素之一。股市上漲背後有幾大關鍵驅動因素：政府有意為股市提供托市支持，中美貿易緊張局勢緩及「反內卷」政策共同提振了市場情緒。例如，中證新能源指數剛創下24個月新高。中國高科技産業已成為市場典範，在機器人、電動汽車以及人工智能（AI）等領域均取得顯著成就。中國政府正全力推動AI技術在全經濟領域的快速應用，而且科技板塊估值起點仍處於低位。最後，中國居民儲蓄規模已達到歷史峰值。隨著股市回暖，部分儲蓄很可能流入股市，進一步推動上升趨勢。  歐元區 增長韌性高於預期歐元區經濟近年來展現超預期的韌性，儘管未來幾個季度增速趨勢仍落後於美國，但應能維持增長趨勢。我們預計美國、歐元區和中國的經濟增速將分別達1.9%、1.3%和4.5%。在全球貿易衝突的背景下，這增速雖不算亮眼，但已屬穩健。 債券市場的情况顯示，英國、日本和法國等國的財政狀况令人憂慮。計入關稅收入後，美國的財政狀况相對穩健。我們預計美國2025-26年財政赤字率將控制在6%以下。美國以外市場的長債投資者需警惕期限溢價不時飈升的風險，但我們認為全球長期債券市場不會出現系統性陷入危機。 市場目前並未對聯儲局的獨立性過度擔憂。我們相信相關制度框架將保持穩固，貨幣政策不會受到政治因素的過度干擾。預計今年聯儲局還將減息兩次，各25個基點，在其中一次會議中減息50基點的可能性極低。 儘管AI的估值已處於高位，但市場對其潛力的憂慮實屬過度。我們認為，目前情况與 2000 年時期相比，差異甚大。在聯儲局重啓減息與AI投資趨勢的推動下，風險資産的正面表現有望延續到2026年。 投資展望 – 再接再厲 在經歷6個月的强勁上漲後，市場不太會對風險資産保持樂觀態度。自4月初的低點算起，標普500指數和納斯達克指數漲幅達 30-35%，恒生指數和日經指數同樣表現强勁。近幾個月，中國股市開始回暖，散戶投資者終於重投市場。儘管在本輪反彈的第三季度階段，歐洲表現相對滯後，但全年來看仍取得不俗的成績。在這種階段，市場往往傾向於「趨於保守」，選擇獲利了結，尤其是在資産表現大幅跑贏後。然而，我們認為市場尚未進入這一階段，在四季度仍將保持風險偏好趨勢。 維持對美國國債曲線中段期限的長存續期配置 該行認為，雖然其他市場存續期風險令人擔憂，持有美國5年期遠期（5y5y）國債的多頭倉位仍然是合理的。我們不認為聯儲局的政策立場過於鴿派，其利率路徑中值與當前的勞動力市場和通脹前景相符。與此同時，長存續期的利率中仍然包含過多的期限溢價。基本面因素——如利率波動性較低、通脹預期相對受控、以及股票與債券之間的相關性具有支撑作用——顯示當前期限溢價應低於現有水平。 歐洲長期端的前景令人擔憂   相比之下，隨著荷蘭養老金改革進入關鍵的過渡階段，我們維持歐元區長期孳息率曲線陡峭化的交易策略。最大的養老金基金被要求在2028年前完成轉型，而這些大型基金的過渡期如今逼在眉睫。儘管一些較小型基金的延期決定增加市場波動性，但這並未從根本上改變中期前景。結構性資金流動，尤其是預期中的資産再平衡和對長期資産的需求，仍將為利差陡峭化交易提供支持。 儘管局部存在狂熱情緒，人工智能與科技板塊仍有望持續跑贏 人工智能（AI）主題仍是股市的核心推動力，推動企業盈利增長，並帶動股市創下新高。過去一年中，AI板塊在一定程度上抵消了貿易緊張局勢的影響，並支撑强勁的業績表現。大型科技企業的盈利同比增長超過25%，該板塊也是標普500指數今年預計盈利增長6-8%、2026年再增長10%的關鍵因素之一。投資規模極為龐大，超大規模雲服務商和芯片製造商預計未來幾年將在AI相關領域投入數萬億美元。 信貸利差雖已收窄，但可能仍將維持當前水平 隨著信貸利差創下新低，投資者可能會擔心部分下行風險，例如勞動力市場疲弱、部分機構將近停擺以及即將公布的就業數據。但如果減息周期重新啓動，將有助於穩定信貸利差，尤其是在投資級和高收益債券領域，在供應充足、需求强勁的背景下，信貸市場有望保持穩健。  

金價再創歷史新高 2026年金價看至4150美元 減息預期利好黃金 金價再創新高，一度升至每盎司3833美元以上，市場對金價未來走勢仍然樂觀。 摩根大通私人銀行全球投資策略師陳緯衡表示，該行對 2026 年年中金價展望為每盎司 4,050 至 4,150 美元，預計黃金未來將持續創新高。儘管美國聯儲局主席鮑威爾的言論未能給出未來減息的明確時間表，但他預計，如果美國經濟狀況進一步走弱，聯儲局將會持續減息，而黃金通常在利率較低的環境下表現更好，因為較低的收益率降低了持有無息金屬的機會成本。隨著近期的升勢，投資者可以考慮通過結構性產品獲得更好的黃金入場點。 鮑威爾近日指，當前政策處於適度偏緊狀態，使聯儲局能夠靈活應對經濟需求。不過，未來通脹和就業狀況惡化均可能帶來雙向風險，利率前景不存在無風險路徑。  

減息與AI推動投資信心 偏好美中等環球股票配置 多元資產提升組合韌性 展望2025年第四季投資市場前景，滙豐私人銀行指出，人工智能創新高速發展與普及化，加上美國聯儲局重啟減息週期，這兩大積極因素正抵銷美國貿易關稅及政策不確定性帶來的負面擔憂。 在未來六個月，滙豐私人銀行維持偏好風險資產的投資策略，對環球股票持偏高比重配置，當中對美國、中國、新加坡和阿聯酋股票持偏高比重配置。進入美國減息週期，該行建議其客戶考慮增持環球投資級債券，以鎖定當前的孳息率及對沖經濟增長放緩風險。在其最新的投資展望報告《把握人工智能崛起及減息機遇》中，該行重申以多元資產策略提升投資組合韌性的重要性，包括增持黃金及核心配置對沖基金及私募市場投資。 2025年第四季的四大優先投資策略： •為聯儲局減息作部署：聯儲局政策重點轉向更關注穩定就業市場，美國減息利好債券回報展望，利率下調將鼓勵投資者動用現金投入債券市場。 •捕捉人工智能應用及商業化趨勢中擴展全球的機遇：正當各行各業受惠於人工智能所提升的生產力及競爭優勢，人工智能生態系統中的領先企業均擁有龐大的盈利潛力。 •通過另類投資、多元資產及波幅策略降低貨幣及投資組合風險：採用多元資產策略管控投資組合波動率，利用另類投資及波輻策略抵禦下行風險。 •把握亞洲政策及結構趨勢之利好因素：亞洲將受惠美國減息、人工智能技術普及應用、企業管治改革、中國刺激經濟政策及供應側改革，為亞洲股債市場提供積極動力。 滙豐私人銀行及財富管理亞洲區首席投資總監范卓雲指出：「我們預期聯儲局將於今年10月和12月分別減息25個基點，到今年底聯邦基金利率可望降至3.50-3.75%區間。若未來數月公佈的經濟數據顯示美國就業市場進一步轉弱，聯儲局在明年或再考慮減息。鑒於美元現金利率下降，投資者需考慮持有現金的機會成本將會上升，可評估佈局優質債券之機會，在利率進一步下跌前鎖定當前債券孳息率。」 滙豐私人銀行的報告亦強調，全球人工智能創新現正進入騰飛階段，今年美國第二季業績期所公佈的企業盈利增長和商業化成功案例正確認此趨勢。雖然科技和數碼經濟目前佔美國國內生產總值的8.5%，但在標普500指數市值的比重卻高達48%，人工智能創新和相關的投資熱潮無疑為全球各行業帶來新的增長引擎。 「我們看好2026年企業盈利增長前景，偏高比重配置環球股票，增持美國、中國、新加坡和阿聯酋股票，美國和中國股市尤其受益於人工智能的崛起。」范卓雲說。 聚焦亞洲之際，滙豐私人銀行以「亞洲應對世界新秩序」的趨勢為基礎，繼而提出多項投資主題以捕捉區內不同經濟體的結構性增長機會。綜觀聯儲局減息、亞洲各地區的政策刺激、人工智能投資熱潮以及結構性改革等多項利好因素，該行為投資者提供精選主題以作參考。 滙豐私人銀行及財富管理北亞首席投資總監何偉華表示：「亞洲經濟在今年的貿易不確定性中展現非凡韌性。受惠中國人工智能科技突破及供應側改革、亞洲企業管治改革、股息率和股本回報率攀升，區內資金積極投資本地市場，亞洲股債市場為投資者提供兼具增長、收益及多元化的機遇。」 何偉華續說：「我們的『中國創新贏家』主題聚焦中國在人工智能創新領域的領先企業，包括軟件、半導體、數碼基建，以至人工智能雲端與代理、實體人工智能，以及生物科技等領域，均有望迎來新一輪投資浪潮。」

金價創新高，投資需求強 美元走弱，減息預期升溫 黃金穩健，白銀波動大 上周公佈的美國勞動力市場報告令人失望，進一步鞏固了市場對美國減息和美元走弱的預期，繼而刺激金價再創新高。 瑞士寶盛新世紀思維研究主管Carsten Menke表示，過去幾周，黃金的投資需求有所增加，這亦與市場對聯儲局獨立性的擔憂有關。由於央行購買預計將在季節性疲軟後再次回升，「我們重申對黃金的建設性看法，同時將3個月和12個月的目標價分別上調至每盎司3,725美元和4,000美元。伴隨金價上漲，白銀目標價也有所上調，並對其轉持建設性看法。」 在經歷了數月的盤整後，金價重拾反彈。在上周五數據出台後，金價隨即再走高，升至每盎司3,600美元以上的歷史新高。美國經濟正顯示出明顯的降溫跡象，這提高了市場對美國減息和美元走弱的預期。 此外，由於美國總統特朗普持續施加壓力，市場擔心聯儲局的獨立性，美國貨幣政策已重新成為黃金市場的焦點。黃金市場是否已洞悉疲軟的勞動力市場與聯儲局獨立性之間的直接關聯？畢竟，特朗普總統最近的解僱涉及勞工統計局局長和一名央行行長。 過去幾周，貨幣政策無疑是投資需求增加的主要推動力，而短線交易員與市場跟風者擔心自己會錯過這一波上漲，這進一步推動了投資需求的增長。黃金市場的情緒是看漲的，但基本面仍然利好。除了投資需求增加的強勁支撐外，Carsten Menke預計在當前的季節性疲軟之後，央行將重新加強購買。因此堅持對黃金持建設性看法，並將3個月和12個月的目標價分別上調至每盎司3,725美元和4,000美元。 對於白銀，該行將3個月和12個月的目標價分別上調至每盎司42.5美元和45美元，並轉持建設性看法。市場對美元走軟和美國降息的關注，應會進一步推動價格上漲。鑑於近期白銀投資需求的增加，短期風險也更可能偏向上行。由於白銀市場的規模不到黃金市場的十分之一，相對更少的資金便可推動價格發生變化，這使得白銀市場更易受到急劇波動的影響。「換言之，我們也看到了價高如此或將最終打壓工業白銀需求的風險。2010至2011年的投機狂潮就是非常典型的例子，彼時導致白銀需求停滯了十多年。」 總體而言，從風險回報的角度來看，相比白銀，他們認為黃金更適合用於實現投資組合多樣化，而白銀因其波動性更適用於投機情景。

日美協議降關稅提振股市 通脹回升與改革帶動資金流入 金融與防衛板塊具結構機遇 普徠仕環球及日本股票投資組合專家Daniel Hurley指出，日本股市自4月「解放日」後顯著上升，關鍵在於日美達成貿易協議，關稅定於15%，遠低於此前威脅的25%，且汽車業被納入，紓緩市場憂慮。 同時，市場預期聯儲局於今秋減息，利好風險資產；日本作為高度開放、具週期性的經濟體，可望受惠。 日本正走出「失落年代」，通脹壓力形成、增長加快，資金料由現金與定息工具轉向股票。自2012年起推行的企業管治改革加速落地，股份回購擴大，為能辨識優質標的的投資者創造機遇。 估值方面，日本股市相對歷史與環球仍具吸引力，該行對未來3至5年保持建設性，看好其在國防與半導體的結構性投資優勢。選股上，須關注改革意欲強、積極優化營運的行業與企業；金融板塊有望受惠於較高利率與更陡斜孳息曲線。 另外，工業板塊除受惠改革與外需外，亦將受政府開支提振，防衛相關企業尤然。综合而言，日本市場仍蘊含可觀中長線機遇。

聯儲局釋放減息訊號 勞動市場降溫支撐減息 建議防守型多元配置 Nuveen宏觀信貸主管及環球投資策略師Laura Cooper，針對聯儲局主席鮑威爾上週五於 Jackson Hole 會議後的發言，提出最新觀點。 Laura Cooper表示，聯儲局主席鮑威爾傳遞溫和的鴿派訊號，令9月的利率政策決議更為清晰，對於市場參與者無疑是一大喜訊。由於他提及就業下行風險上升，市場對其可能發出鷹派訊號的憂慮得以紓緩，並迅速增加對 9 月減息的預期。儘管鮑威爾的言論對下月重啟減息釋出溫和信號，他仍保留未來政策路徑的彈性，強調除了 9 月外，進一步激進減息的緊迫性有限。 雖然通脹數據預計將進一步反映關稅影響，但隨著供需雙雙放緩，聯儲局亦面臨勞動市場降溫的問題，成為支撐年底前兩次減息的因素。近期就業數據下修，曾引發市場對 9 月大幅減息的猜測，但圍繞關稅及其影響，以至政策利率中性水平的不確定性，仍迫使決策者必須審慎行事。 鮑威爾表示現時政策「較少限制性」（less restrictive），Laura Cooper認為是暗示9月的減息政策可能仍偏向緊縮，此舉或會引發市場利率的短線重新定價，原因是當前市場預期寬鬆政策將持續至 2026 年年中。因此，在固定收益方面維持防守性配置。鮑威爾的繼任人選亦是影響未來政策走向的重要因素。 綜合以上因素，Laura Cooper預期市場將持續波動，美國 10 年期國債孳息率短期內仍將大幅度升跌，而年底目標維持在4.25厘。至於投資組合中會保持多元配置，持續採取防守策略，偏好由科技股主導的美國大型股，並在固定收益方面積極提升資產質素，尤其看好受關稅影響較小的行業。隨著歐洲央行等政策制定者已接近減息周期的尾聲，相信美元弱勢仍未結束。