政府停擺影響市場波動 停擺未造成重大股市影響 投資者應保持資產多元化 美國參議院未能於限期前通過撥款法案，導致聯邦政府自10月1日起迎來近 7 年來首次停擺。宏利投資管理團隊分享了市場於過去美國政府停擺期間的表現，以及投資者在不確定性環境中可以如何自處。 1. 在過去美國政府停擺期間，哪些市場板塊最容易受到短期波動的影響，哪些板塊表現出較強韌性？ 雖然美國政府停擺可能導致聯邦政府裁員和非必要服務暫停，但各市場板塊在此期間表現不一。在2018年12月開始、歷時35天的史上最長停擺期間，公用事業、必需消費品和房地產等防守性板塊，在短期波動市況中表現相對較好。2013年10月為期16天的停擺期間各個板塊普遍上升，未呈現明確趨勢；相反，在1995年12月開始的21天停擺期間，資訊科技、非必需消費品和材料等板塊表現欠佳，而必需消費品和公用事業是表現最好的板塊之一。總體而言，防守性板塊通常表現略好於其他板塊，但停擺帶來的短期機會往往難以把握。 2. 回顧過去的停擺，市場的實際表現與投資者原先的擔憂相比，有哪些值得注意的地方？ 值得留意的是，歷來美國政府停擺並未對股市造成重大負面影響。自1980年以來的每次停擺中，標準普爾500指數於停擺開始一個月後，表現均高於停擺初期，反映影響是短暫且相對輕微。雖然2018年的停擺伴隨著市場波動加劇，但與其他重大市場事件影響相比並不顯著。其他年份的停擺亦未引發大幅波動，這可從CBOE波動指數（又稱VIX 指數）得到印證。宏利投資管理認為，重要的是要認清停擺通常只是更廣泛市場環境中的一部份，背後有多重宏觀經濟和政治因素交織。儘管政府的不穩定性或引發波動及削弱投資者信心，但從歷史市場表現來看，停擺的影響相對有限。 3. 在政府可能停擺情況下，投資者是否需要調整資產配置或流動性策略？如需要，調整幅度為何？ 宏利投資管理認為，投資者宜將流動性需求納入整體財務計劃的一部份，但不宜僅僅因為潛在的政府停擺而改變資產配置。事實上，政府停擺期間的市場波動，為策略性投資者提供買入機會，捕捉被低估或超賣的資產。 4. 對於專注於退休或財富保值的投資者，應如何在其長期計劃中看待政府停擺？ 政府停擺應被視為短期的政治干擾，通常不會影響投資者的長期財務計劃。我們相信，擁有多元化投資組合並以保值為目標的投資者，宜保持穩健取態，避免因短期政治事件而作出衝動決定。  

美國就業市場供應端疲弱 中國高科技產業持續突破 歐元區經濟展現韌性 巴克萊研究團隊近日發表全球經濟展望研究報告，針對全球主要經濟體現況、市場動態及未來投資趨勢進行深入分析。 宏觀經濟展望 美國- 美國就業市場似乎已陷入「低招聘、低裁員」的僵局。我們認為，職位增長乏力主要源於供應端問題，而非勞動力需求大幅萎縮。預計勞動力市場不會持續惡化至出現大規模失業的程度。 中國- 中國的「反內卷」政策逐漸取得成效，而高科技行業為成功的例子。目前市場有多項正面的市場指標：長期國債收益率已止跌企穩；與中國市場關聯度較高的商品（包括鋁、煤炭及水泥）價格回升；太陽能光伏板等行業正出現理性定價的迹象。 股市終於迎來突破及正面因素之一。股市上漲背後有幾大關鍵驅動因素：政府有意為股市提供托市支持，中美貿易緊張局勢緩及「反內卷」政策共同提振了市場情緒。例如，中證新能源指數剛創下24個月新高。中國高科技産業已成為市場典範，在機器人、電動汽車以及人工智能（AI）等領域均取得顯著成就。中國政府正全力推動AI技術在全經濟領域的快速應用，而且科技板塊估值起點仍處於低位。最後，中國居民儲蓄規模已達到歷史峰值。隨著股市回暖，部分儲蓄很可能流入股市，進一步推動上升趨勢。  歐元區 增長韌性高於預期歐元區經濟近年來展現超預期的韌性，儘管未來幾個季度增速趨勢仍落後於美國，但應能維持增長趨勢。我們預計美國、歐元區和中國的經濟增速將分別達1.9%、1.3%和4.5%。在全球貿易衝突的背景下，這增速雖不算亮眼，但已屬穩健。 債券市場的情况顯示，英國、日本和法國等國的財政狀况令人憂慮。計入關稅收入後，美國的財政狀况相對穩健。我們預計美國2025-26年財政赤字率將控制在6%以下。美國以外市場的長債投資者需警惕期限溢價不時飈升的風險，但我們認為全球長期債券市場不會出現系統性陷入危機。 市場目前並未對聯儲局的獨立性過度擔憂。我們相信相關制度框架將保持穩固，貨幣政策不會受到政治因素的過度干擾。預計今年聯儲局還將減息兩次，各25個基點，在其中一次會議中減息50基點的可能性極低。 儘管AI的估值已處於高位，但市場對其潛力的憂慮實屬過度。我們認為，目前情况與 2000 年時期相比，差異甚大。在聯儲局重啓減息與AI投資趨勢的推動下，風險資産的正面表現有望延續到2026年。 投資展望 – 再接再厲 在經歷6個月的强勁上漲後，市場不太會對風險資産保持樂觀態度。自4月初的低點算起，標普500指數和納斯達克指數漲幅達 30-35%，恒生指數和日經指數同樣表現强勁。近幾個月，中國股市開始回暖，散戶投資者終於重投市場。儘管在本輪反彈的第三季度階段，歐洲表現相對滯後，但全年來看仍取得不俗的成績。在這種階段，市場往往傾向於「趨於保守」，選擇獲利了結，尤其是在資産表現大幅跑贏後。然而，我們認為市場尚未進入這一階段，在四季度仍將保持風險偏好趨勢。 維持對美國國債曲線中段期限的長存續期配置 該行認為，雖然其他市場存續期風險令人擔憂，持有美國5年期遠期（5y5y）國債的多頭倉位仍然是合理的。我們不認為聯儲局的政策立場過於鴿派，其利率路徑中值與當前的勞動力市場和通脹前景相符。與此同時，長存續期的利率中仍然包含過多的期限溢價。基本面因素——如利率波動性較低、通脹預期相對受控、以及股票與債券之間的相關性具有支撑作用——顯示當前期限溢價應低於現有水平。 歐洲長期端的前景令人擔憂   相比之下，隨著荷蘭養老金改革進入關鍵的過渡階段，我們維持歐元區長期孳息率曲線陡峭化的交易策略。最大的養老金基金被要求在2028年前完成轉型，而這些大型基金的過渡期如今逼在眉睫。儘管一些較小型基金的延期決定增加市場波動性，但這並未從根本上改變中期前景。結構性資金流動，尤其是預期中的資産再平衡和對長期資産的需求，仍將為利差陡峭化交易提供支持。 儘管局部存在狂熱情緒，人工智能與科技板塊仍有望持續跑贏 人工智能（AI）主題仍是股市的核心推動力，推動企業盈利增長，並帶動股市創下新高。過去一年中，AI板塊在一定程度上抵消了貿易緊張局勢的影響，並支撑强勁的業績表現。大型科技企業的盈利同比增長超過25%，該板塊也是標普500指數今年預計盈利增長6-8%、2026年再增長10%的關鍵因素之一。投資規模極為龐大，超大規模雲服務商和芯片製造商預計未來幾年將在AI相關領域投入數萬億美元。 信貸利差雖已收窄，但可能仍將維持當前水平 隨著信貸利差創下新低，投資者可能會擔心部分下行風險，例如勞動力市場疲弱、部分機構將近停擺以及即將公布的就業數據。但如果減息周期重新啓動，將有助於穩定信貸利差，尤其是在投資級和高收益債券領域，在供應充足、需求强勁的背景下，信貸市場有望保持穩健。  

金價再創歷史新高 2026年金價看至4150美元 減息預期利好黃金 金價再創新高，一度升至每盎司3833美元以上，市場對金價未來走勢仍然樂觀。 摩根大通私人銀行全球投資策略師陳緯衡表示，該行對 2026 年年中金價展望為每盎司 4,050 至 4,150 美元，預計黃金未來將持續創新高。儘管美國聯儲局主席鮑威爾的言論未能給出未來減息的明確時間表，但他預計，如果美國經濟狀況進一步走弱，聯儲局將會持續減息，而黃金通常在利率較低的環境下表現更好，因為較低的收益率降低了持有無息金屬的機會成本。隨著近期的升勢，投資者可以考慮通過結構性產品獲得更好的黃金入場點。 鮑威爾近日指，當前政策處於適度偏緊狀態，使聯儲局能夠靈活應對經濟需求。不過，未來通脹和就業狀況惡化均可能帶來雙向風險，利率前景不存在無風險路徑。